2025/8/4(一) 關稅尾聲 多頭結束了？就業反轉 非農失去公信力？【早晨財經速解讀】

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節目金句

• 「川普一方面想要經濟好，一方面又想要低利率，一方面想要強勢美元有面子，一方面又希望弱勢美元可以縮減貿易逆差。那種種效果底下，他只能二擇一嘛」。
• 「右側就沒有必要有任何樂觀的情緒，那左側呢，好現在是左側的剛開始嘛」。
• 「最好的狀態是保持著你原本的投資論調，你知道一個月兩個月以前，你早就知道該怎麼做，你只是等那樣的時機陸續的發生」。
• 「你如果能夠掌握那個人性的變化，你最後就會把你搞砸的爛攤子，讓市場均勻的分攤，即便現在是利空，最後都被你拉成利多了」。
• 「幸福也很簡單...基本就是一個好身體，兩個好朋友，三個億。你有足夠的本金，本業收入，那你就過過平常的日子，身體養好一點，時間放長，美股股市的三大牛股就會給你相對不錯，亮麗的績效表現」。

Mind Map

三句話總結

• 美國 7 月非農新增 7.3 萬人，5、6 月大幅下修，市場憂經濟放緩，美股週末跌破月均線。
• 關稅戰近尾聲，川普關稅雖預估讓美國 GDP 未來 2–3 年減 1.8%，推高通膨，但同時吸引全球資金回流。
• 美國製造業 PMI 數據跌破景氣榮枯線，加上就業統計數據失真，市場已形成景氣自然弱化的新共識，債券因降息預期走高，皓哥建議維持原策略並觀察恐慌情緒。

投資建議

• 保持原投資論調，多觀察數週，看是否續跌或出現恐慌。
• Eric Trump 已喊「buy the dips」，但皓哥建議投資人應等待川普本人發文後再做決定，因為川普本人很善於利用訊息釋放來影響投資人情緒和步調。
• 長期投資優於短線交易，擁有足夠本金和本業收入，並將時間拉長，長期持有美股三大牛股有望帶來亮麗的績效表現。
• 觀察回跌是否吸引買盤，若意願低，跌幅可能有限。
• 美股目前乖離量偏高，適度的回檔屬於正常修正，右側交易者勿過度樂觀，左側交易者觀察恐慌升溫。
• 留意 9、10 月川普可能推財政刺激。

川普關稅戰

關稅確定性

• 美國貿易代表格里爾：川普最新宣布的關稅幾近定案，市場預期稅率調降空間不大，已簽協定稅率不變，未簽者亦大致確立。
• 聯準會模型：關稅可能使 GDP 未來 2–3 年 −1.8%
  • 但這項模型未將投資額增長納入計算，若投資增加，衝擊可望縮小。
• 海外市場預計將受到適度影響，特別是對美國出口大國。
• 關稅的提高預計將推升通膨：任天堂 Switch 2 雖銷售良好，但因對美關稅從 10% 增至 20%，恐壓縮利潤。
• 標普 500 指數中的科技權值股，其龐大營收很多來自於海外市場，若海外市場的消費疲憊，且還要擠出資金投資美國，將可能導致海外需求不足，進而影響美國科技股的銷售。

川普政策邏輯

• 透過關稅戰，轉嫁美國的「去槓桿」壓力，鼓勵其他國家舉債投資，將資金回流美國。
• 重塑全球化：把製造、高附加價值與國防供應鏈拉回美國。
• 手段：貿易壁壘、補貼、強制投資、政府採購
  • 消除新興市場的優勢，將高附加價值供應鏈環節及國防產業鏈拉回美國本土。
  • 即使他國勞力便宜，美國可用 AI 無人化生產，加上低廉能源與寬鬆法規吸引資金。
• 2018 年美中貿易戰以來，中國對美國的順差大幅下滑，而墨西哥、越南、愛爾蘭、德國、台灣、日本、韓國等國家對美國的順差顯著上升，分食中國喪失的訂單。
• 各國稅率多落在 15–20%，關鍵是能否低於中國。

各國關稅協議與實況

• 歐盟：15%，預計 3 年內買 7,500 億美元美國能源，並投資 6,000 億美元。
• 墨西哥：25%，USMCA 涵蓋的產品豁免關稅，川普威脅升至 30%，給 90 天緩衝。
• 加拿大：35%，USMCA 產品除外。
• 中國：30%，不包含蘋果手錶、電腦、手機等電子產品。
• 日本：15%，將投資美國 5500 億美元，美國可取得 90% 的利潤分配，稅率也適用於汽車零組件。
• 南韓：15%，將投資 3500 億美元於美國晶片、生技業、造船業。
• 英國：多數商品稅率 10%，汽車關稅也降至 10%，被認為是本輪簽訂貿易協定以來最為亮麗的協議。
• 印度：
  • 稅率 25%，因未剔除原油中轉站的第三國貿易，受到美國壓制。
  • 蘋果：產品產線移往印度也引起川普不滿，希望蘋果回歸美國本土。
• 越南：20%，中國貨轉運越南再出口須加徵 40%。
• 瑞士：39%，談判誠意不足，衝擊名錶等出口。
• 企鵝島：10%，原 41%，大幅調降，成為全球稅率降幅最大的地區。

  • 福克蘭群島 (Falkland Islands) ：人口雖僅約 3,500 人，2023 年對美出口額達 2,740 萬美元，品項以非魚片冷凍魚類為主。

關稅混亂與彈性

• 瑞士、台灣：仍有談判空間。
• 日本、韓國：獲得較優惠稅率，反而對美國本土車廠造成衝擊。
  • 例如：通用、福特、斯泰蘭蒂斯等依賴加拿大和墨西哥產線的車廠，其零組件面臨高於日韓的關稅壓力。
• 川普不太可能再大幅降低關稅，因為高關稅是吸引投資設廠於美國的誘因。
• 稅率成外交籌碼：擴大投資、軍購、能源進口者可得較低稅率
  • 不願合作或付出代價的國家，稅率仍會居高不下。

美國市場

美股 (08/01 ET)

• 道瓊 −1.23% (43,588)、標普 −1.60% (6,238)、納指 −2.20% (20,650)、費半 −1.43% (5,527)
• 債券大漲，因降息空間擴大，美股則集體跳水，陸續跌破月均線關卡。
• 8 月歷年來波動較劇烈，自 1990 年代起幾乎年年有大事。
• 美股存在「八窮九絕」的現象：通常 8 月表現平平，9 月跌幅較重，而 Q4 聖誕旺季則行情轉佳。
• 歷史回測：美總統第 2 任後選舉隔年，標普在 8 月的表現幾乎都是失利，平均報酬率為 -3.4%。
• 4 月中以來反彈未見「第二隻腳」，現為正常均值回檔。
• 觀察此次回跌是否吸引買盤：若接盤意願低落，則股價回檔幅度可能有限。
• VIX 指數：
  • 在 08/01 大幅上漲，但整體跌幅並未如想像中大。
  • 4 月後一路走低，與歷史 9、10 月達到頂峰的慣性不同，因此有適度的回檔是正常的。
• 目前市場的利多 (如投資額) 尚未落地，而利空則已在關稅戰陰霾下使投資者持續收縮，短期內利空衝擊比利多衝擊更大，應等待 9、10 月川普可能推財政刺激。
• 美股目前的高位乖離開始下調，現階段更像是高位回檔，而非絕對的市場恐慌。
• 川普善於釋放訊息來影響市場情緒，如 4 月初他喊出「buy the DIP」後，股價便一路收復失土並創新高。

非農就業數據

• 7 月新增 7.3 萬，低於 10.4 萬預期。
• 更重要的是：5 月由 14.4 萬下修至 1.9 萬，6 月由 14.7 萬下修至 1.4 萬，合計下修 25.8 萬。
  • 如此大的就業統計誤差，可能導致接下來的漸進指標出現重大變化，例如就業人口數與非農數據的歧見，將影響總體數據判斷。
• 數據失真爭議
  • 川普直接將矛頭指向統計單位，立即開除勞工統計局局長，指控造假。
  • 學界指出：統計局裁員、驅逐非法移民致樣本混亂。
  • 勞工統計局數據：6 月實際採購 CPI 價格樣本 -60%，創近年新低，當前物價變化有相當大比例來自模型推算，而非實際調查。
• 整體失業率：並未因此大幅衝高，顯示家庭調查 (失業率)、企業調查 (非農數據) 之間存在重大區別。
• 平均時薪：年增 3.9%，儘管非農數據表現不佳，平均時薪仍高於市場預期。
• 7 月份全職工作崗位 -44 萬人，兼職工作崗位 +23.7 萬人。

PMI 數據

• 標普製造業 PMI：49.8 (原 52.9)，跌破 50。
• ISM PMI：48 (原 49)，低於 49.5 預期。
• 無論是標普、ISM 的製造業新訂單數據都表現不佳。
• 川普欲兼顧強經濟、低利率、強美元與縮減逆差，但數據顯示難兼得。

美台關稅

• 台灣關稅 20%，08/07 起正式課徵，談判時間緊迫。
• 半導體、部分電子產品暫免稅，因美國「232 半導體關稅」尚未公布。
• 08/07 開始，台灣整體傳產的出口稅率將遠遠高於日韓，雖然半導體暫不受影響，但對國內產業壓力將會比較大。
• 2024 年台灣對美順差 739 億美元，高於南韓 660 億、日本 685 億。
• 若換算成每人對美國的順差，或順差占 GDP 的比值，台灣高於其他亞洲國家，談判居劣勢。
• 台灣經濟規模小、投資能力有限，難以像日韓大額投資換減稅。
• 皓哥：台灣談判可能只能從「擴大對美採購」著手，試圖以增加進口來換取關稅的減免空間。
• 政府須尋其他方式釋善意，以改善談判條件。

皓哥笑話

22:08 娶媽媽

• 6 歲的兒子問爸爸：「奶奶最疼我了，我要娶奶奶做老婆。」
• 那爸爸聽之後，一巴掌就甩在兒子臉上了：「臭小子，我媽是你娶的嗎？」
• 那兒子很生氣嘛，他也反手一巴掌打回去：「你不是也娶了我媽媽嗎？」
• 很多事情哦，看起來表面上邏輯一致哦，但是實質上它還是有些本質的差異哦。

32:08 燒焦

• 以前有個研究表明，在電梯裡，如果你不小心放屁了，
• 只要問一句「哎，什麼東西燒焦了？」周圍的人馬上就會貪婪地去吸你的屁。
• 如果你能夠掌握人性的變化，最後就能把你搞砸的爛攤子，讓市場均勻地分攤，即便是利空，最後也能被你拉成利多。