2025/8/18(一) 美俄峰會後 澤連斯基赴白宮！貿易戰尾聲 通膨剛開始？【早晨財經速解讀】
節目金句
- 「投資世界當中，很多人都以為自己是一個單層的博弈關係。很多人以為，只有用自己的世界、自己的角度來理解事情。但是，其實投資市場，它是一個雙重或者三重博弈，大家都在預判有可能所採取的動作。所以最終我們會發現，短期的行情，真的無法做一個直觀的預判，你只能從高低基期來看待。」
- 「最終我們會發現短期的行情，真的無法做一個直觀的預判，你只能從高低基期來看待現在市場是相對貴還是相對便宜，現在景氣是相對好還是相對壞。」
三句話總結
- 美股在輝達等科技巨頭的獲利增長與企業大規模庫藏股推動下，道瓊與標普持續創高，雖然估值偏高，但情緒仍樂觀。
- 川普積極介入烏俄戰事及其他地緣政治衝突，核心目的在於壓低能源、糧食價格，以利聯準會降息。
- 投資人需保守應對，以高低基期判斷市場相對貴賤與景氣強弱，認知市場是多重博弈結構，短期行情難以精準預判。
投資建議
- 以美股為核心資產，但須等待情緒退潮再布局。
- 在右側交易中保持保守態度，不追高。
- 依據情緒與景氣高低，採取相對應的投資策略。
- 以基期判斷市場是否昂貴，並搭配景氣循環做動態調整。
- 本週市場關注
- Jackson Hole 會議：鮑爾談話將聚焦 7 月 CPI、PPI 脫鉤。
- 08/22：聯準會會議紀錄與官員談話，關鍵在 9 月降息幅度 (一碼或兩碼)。
- 川普關稅：半導體稅率可能提高至 200%~300%，最快兩週內公佈；
- 藥品關稅：已與禮來藥廠正式展開大戰。
全球市場
川普關稅戰
- 貿易戰接近尾聲，但商品通膨傳導未完全發生。
- 川普預告將公佈晶片關稅 232 條款，稅率可能超過 100%，對未在美設廠廠商衝擊大。
- 關稅收入將用於明年減稅。
- 川普背後為加密貨幣與軍工集團利益，對抗民主黨的製藥集團。
信用市場
- 全球信用市場強勁反彈，風險溢價快速收斂。
- 美國企業債、國債利差：降至 1998 年以來最低。
- 美銀數據：美國、歐元區投資級債利差僅 0.75%、0.76%，反映違約風險定價降至歷史低點。
- 4 月利差曾大幅走高，如今反轉顯示市場風險感受顯著改善。
IPO (首次公開募股) 資金
- 美國：今年已突破 400 億美元，超越往年，資金持續湧入美國。
- 香港：雖從低點回升，但資金量不大
- 英國、歐洲：表現平平。
- 美國、加拿大居民：股票與基金配置高，使得美股更容易受到風險性買盤的影響
- 美國股票配置比重 54.8%，2007 年以來新高，關稅戰下該指標並未下降，反而創新高。
- 歐洲居民 (義大利、法國、德國)：偏好房地產與持現金→股票配置較低。
烏俄戰事
- 08/18 澤倫斯基、歐洲領袖赴白宮談判，但與普丁仍存在歧見。
- 三方停戰立場：
- 領土：川普 - 必定有領土交換方案、普丁 - 烏東四州與克里米亞歸俄羅斯、澤倫斯基 - 反對割讓但可接受「承認治權、不承認主權」
- 烏克蘭資源：川普 - 類北約保證但不加入北約、普丁 - 反對美歐所有支援、澤倫斯基 - 希望加入北約
- 停戰監視部隊：川普 -⭕、普丁 -❌、澤倫斯基 -⭕
- 達成協議困難，「放棄治權，但保留主權」可能是唯一突破口。
- 烏克蘭加入北約民意降溫，2025 僅 1/3 民眾認為可行。
- 烏克蘭前兩日仍遭受俄軍無人機、飛彈持續攻擊，顯示談判未改變戰場現實。
- 川普介入主因：壓低油、糧價格以利降息，避免能源與糧食資產大幅上漲，烏俄戰事全面消除才能讓市場有更多供給。
- 布蘭特原油：川普執政後僅打擊伊朗時短暫上漲，隨後回檔，目前仍在年線下。
- 停火後安全保障本質已轉為歐洲問題，若歐洲建立足夠軍力，俄羅斯恐不敢再冒進。
- 川普於空軍一號受訪時強調，與普丁的會談「非常有成效」。
俄羅斯
- 2022 年石油與天然氣曾收入停滯，2023 年後軍費支出、石油收入急速惡化。
- 聯邦財政預算自疫情以來持續赤字，2023、2024 年赤字擴大，2025 年預估突破 5 兆盧布，國債流動性極差。
- 2025 年名目 GDP 僅 2.2 兆美元，國力規模相當於西班牙與葡萄牙總和，遠低於其龐大領土。
美國市場
美股 (08/15 ET)
- 道瓊 +0.08% (44,946)、標普 -0.29% (6,449)、納指 -0.4% (21,622)、費半 -2.26% (5,752)
- 標普、道瓊：仍創歷史新高。
- 當前美股的基期並沒有想像中恐怖，頂多情緒稍微樂觀。
- 美股的本益比 (PE ratio) 高，但如果以本益成長比 (PEG，本益比除以成長力) 來看，PEG 則不是特別高，尤其科技股因成長快，享受較高泡沫。
- 美銀基金經理人調查：08 月「擁擠交易」做多七巨頭比例升至 45% (上個月約 20%)。
- 做空美元：由 35% 降至 23%。
- 做多黃金：由 40% 降至 12%。
- 做多比特幣：+9%。
- 風險資產交易集中在七巨頭與加密貨幣，風險偏好顯著。
科技巨頭
- 輝達：帶動本輪美股創高的核心權值股。
- 本益比：由 2 年前的 158 倍降至 54 倍，因獲利快速增長。
- 市值 4.5 兆美元，股價 1%~2% 波動即可撼動整體市場流動性。
- 羅素 2000 全部 2,000 家中小型企業總和也不過 3 兆美元
- 市場資金持續集中於七大科技巨頭，等權重或中小型股表現落後大盤。
股票回購與財報
- 8 月企業回購金額：9,836 億美元，為 1982 年以來同期新高，全年規模估逾 1.1 兆。
- 蘋果 1,000 億、Alphabet 700 億、JP Morgan 500 億、美銀 400 億、摩根斯坦利 200 億。
- 大規模實施庫藏股，讓股價技巧性推升。
- Q2 財報：標普 500 中 82% 企業優於預期，推升指數續創高。
- 企業在財報季尾聲解禁後手握大量現金，可能因川普強迫設廠的條件，降低海外擴產的可能性，轉而回饋股東或在美國設廠。
市場情緒
- 市場樂觀程度超越 2024/01，接近 2023/05~06 黃仁勳來台掀起的 AI 旋風，認為經濟應能挺過關稅戰的影響。
- ETF 成為主要買盤，迫使基金經理人持續加碼，即便 91% 認為美股短期被高估。
- 美銀基金經理人報告：91% 的人認為美股短期內有被高估。
- 短期內市場避險情緒雖不若 3、4 月濃厚，但部分投資經理人仍在緩慢回補避險型 ETF，創 4 個月新高。
- 槓桿型 ETF：目前資金外流，顯示市場存在「看多但不上槓桿」的風險意識。
- 自 5 月，資金幾乎是流出，單週曾流出 20~30 億美元。
- 標普 500 指數：Q2 財報電話會議中提到「經濟衰退」次數為 273 次，創今年最低，說明市場不再特別擔心衰退。
- 皓哥：
- 市場總會用歷史重演或押韻的角度來思維，但現實的資金結構、政策氛圍每次都不太一樣。
- 投資市場是雙重或三重博弈，大家都在預判對手可能採取的動作，因此短期行情無法做直觀的預判。
通膨展望
- 市場擔心關稅通膨、核心通膨的僵固性問題。
- 7 月 CPI 低於預期，但 PPI 高於預期，服務業僵固性明顯。
- 7 月價格僵固性：
- 漲價：汽車修理費 +12%、住院費 +6%、二手車 +4%，租金、雜貨、新車：1%~4%。
- 跌價：能源、網路服務、3C 手機 (-15%)，川普強行介入的領域。
- 商品通膨尚未完全反映，若庫存消化完並轉嫁關稅，未來幾月壓力恐升。
- 川普策略：壓低油價與能源價格，避免通膨再起。
- 皓哥：歷史會押韻，但不會重複，川普應已汲取 1970 年代利率錯誤、供給側改革失敗的教訓，將努力確保能源價格受控，避免重演兩次中東石油危機。
台灣市場
- 台股在高位持續震盪。
- 川普受訪時提到習近平承諾「川普在任時不會攻打台灣」，市場解讀為川普展現對中方的嚇阻力。
皓哥笑話
7:30 別拉
- 川普也顧及到這樣的一個事情，你看到他在前兩天呢，還特別在自己的 Truth Social 上，發了一條貼文呢。
- 誒，很有趣，這個貼文他只有一個英文單字哦，叫做「Bela」。
- 一開始還看不清楚是什麼意思，想說「Bela」是哪一個酒店的小姐，為什麼就只叫「Bela」。
- 後來根據我們的大語言模型，長期分析，「Bella」中文的音譯就是「別拉」。
- 「哎，別拉，我還沒上車」，所以要麼就說明川普自己也還沒上車，不要拉太快。
- 那第二點呢，提醒我們小心風險，做多的不要太招搖，這個時候還去拉，小心被套牢。
- 也有可能那個了屁股不小心按到手機，給發了一個檔，不然也不知道什麼意思。
- 所以呢，「別拉」。
24:46 最後一年
- 前陣子，我才看到一部陸劇的解說，算戰爭劇吧，他講 1944 年豫湘桂會戰。
- 那裡面有一幕，那委員長跟著大部隊喊話：「同志們，抗日戰爭已經進入第七個年頭了，還有最後一年，大家一定不要放棄！」
- 剛看完還是很感動的，到後來越想越不對，委員長怎麼知道剩下最後一年呢？
- 他怎麼知道抗日戰爭要打 8 年呢？
- 這什麼鬼台詞
29:15 賣帽子的人
- 有個賣帽人，就是挑著一大堆帽子，在印度偏遠的地區來回走動。
- 有一天他很困嘛，他就把他的帽子放在樹底下，趁著樹蔭下睡午覺。
- 哎，醒來之後發現帽子全部都不見了，原來是猴子從樹上下來把帽子都帶走了。
- 他氣急敗壞，摘下自己頭上的帽子，往地上一丟，很生氣。
- 哎，結果猴子天性善於模仿，很快的也把帽子全部都丟下來。
- 那個賣帽人就鬆了一口氣，哎，趕快收拾好帽子繼續賣。
- 後來 40 年之後，他的孫子繼承家業，也當起了賣帽人。
- 那有一次呢，他同樣在樹下小睡，醒來之後，又看到帽子全部被猴子給搶走了。
- 哎，他馬上想到他爺爺的故事嘛，於是呢他就很放心地脫下帽子，往地上用力一扔。
- 哎，沒想到有一隻猴子爬下來哦，撿起他的帽子夾在腋下，還給他一個巴掌，啪，然後說了一句：「你以為，只有你有爺爺嗎？」