2025/8/28(四) 資料中心成長趨緩？輝達還能 撐住美股嗎？【早晨財經速解讀】
節目金句
- 「你永遠無法去預測一到兩個月短期內的走勢，你只能去判斷高低基期。你唯一能夠根據的，就是根據一項你的策略，做好長期的資產配置。」
- 「我們寧願在股市低基期亂買股票，也不在股市高基期研究財報嘛。有時候太認真研究財報，你發現跌的原因呢，感覺好像更類似於庫存循環的系統性調整。」
- 「人算不如天算。」
三句話總結
- 輝達財報雖佳但成長趨緩，市場預期偏高恐致股價提前反應，未來聚焦 GB300、Rubin 出貨、物理性 AI 應用。
- 全球市場受「國家資本主義」影響，川普政策推動中東基建、中國市場開放，同時要求企業以高額投資換取補貼、避關稅。
- 台灣出口年增率遠超其他主要國家，顯示台廠在 AI 浪潮中獲得實質獲利，但需留意未來庫存調整壓力。
投資建議
- 應根據「高低基期」做好長期的資產配置，不應去預判川普可能採取的動作或短期財報預期的落差，因為這屬於短線交易情緒，而非投資
- 不可忽視市場情緒與短期波動，警惕「人算不如天算」的變數。
- 國家資本主義推升半導體估值，但仍存川普可能「戳破泡沫」的風險。
- 輝達的營收成長趨緩預估在 2027 年左右可能進入年減，而對 ASIC 伺服器而言，2026 年是一個重要的拐點，可能成為景氣的庫存調整年
美韓關稅
- 三星：在德州投資約 450 億美元：2 座晶片廠 + 1 座研發中心 +1 座封裝設施。
- 海力士：在印第安那州投資約 38.7 億美元：1 座先進封裝廠 + 1 座研發中心。
- 雙方簽署造船廠、晶片廠的進一步投資意向書 + 備忘錄。
美國市場
美股 (08/27 ET)
- 道瓊 +0.32% (45,565)、標普 +0.20% (6,481)、納指 +0.21% (21,590)、費半 +0.29% (5,824)
- 盤中創新高，盤後受輝達財報影響走跌。
市場情緒
- 對沖基金：
- 集中加碼科技七巨頭，其在羅素 3000 指數權重達 28%。
- 貝森特：對沖基金看好未來數季七巨頭表現亮眼。
- 對沖基金曾在 4 月爆倉一次，類似當時台股大盤融資餘額的景象。
- VIX 期貨淨空頭部位：約 10 萬口合約，達到 2022 年以來最高水準 → 市場看多情緒濃厚且未避險。
- 市場上不僅沒有人避險，並預期行情將強勢上行。
輝達 Q2 財報 (美元)
- 在美國出口管制、北京政策的雙重壓力下，並未將 H20 等中國數據中心業務收入納入本次財報中 → 可能造成市場預期落差。
- 高於預期：
- 總營收 467 億 > 預期 462 億。
- 每股盈餘 (調整後) 1.05 > 預期 1.01。
- 營業利益 301.7 億 > 預期 293.6 億。
- 部門表現：除數據中心外，多數業務 > 預期
- 低於預期：數據中心營收 411 億 < 預期 412 億。
- 營收趨緩，可能暗示四大 CSP 業者的資本支出已被提前透支。
- 年增放緩：目前 40–50%。
- 本季速度為近年最慢，連續 9 季 >50% 後開始放緩。
- 2023–2024 年年增曾 200–300%
- 未來展望：
- 預估 2027 年：主要營收業務 年增 → 年減。
- 每股盈餘預估：成長幅度正在趨緩，2024 年 1.3 → 2025 年 2.9 → 2026 年 4.16 → 2027 年 5.93。
- 預估每股盈餘成長率：2024 年 4 倍 → 2027 年 1.2-1.3 倍。
- 盤後股價 -3%，市場對輝達財報的預期極高，需遠優於預期才能帶動股價大漲。
- 股價：
- 今年以來仍 +35%，七巨頭中表現最亮麗。
- 2024/10 至今：股價 +45% = 標普 500 (+15%) x 3。
- 自 GPT 上線以來股價約 +964%，前瞻獲利累計成長 1,136%
- 產品世代：
- GB200／GB300：單櫃 72 顆 GPU，GB300 在供電、電容模組與背板優化，CPU/GPU 整合效率更高。
- Rubin：單櫃 288 顆 GPU (36 組運算模組) = 4×GB300，定位頂級 AI 訓練。
- 新一代 GB300 伺服器預計在年底陸續出貨，而 Rubin 將把規模放大 4 倍，更適合龐大算力的 AI 訓練任務。
- 市場聚焦於明年 Rubin 的需求強度。
- 客戶結構、資本支出
- 輝達的客戶 (特別是美國 CSP 業者) 是否有能力持續進行資本支出擴增，是未來成長的關鍵
- 美國雲端服務提供商 (CSP) 需求占比 (去年→今年)：微軟 17%→36%、亞馬遜 16%→18%、Google 15%→11%、Meta 10%→10%。
- 微軟：在 AI 伺服器需求上佔比持續擴大，從去年的 17%，上升至今年度針對 GB200 需求的 36%，微軟穩定的雲端收入影響輝達、台積電、台灣相關供應鏈獲利。
- CSP 業者資本支出年增幅：2024 年 +60% 高峰 → 2025 年 +35% → 2026 年可能趨近於 0，與輝達營收動能高度連動，可能面臨年減壓力。
- 與 Intel 對比 (美元)：2022 年單季銷售額相近 (Intel 130–150 億、輝達 50–70 億) → 2024 年輝達破 300 億、25 年約 450 億，領先明顯擴大。
- 週期觀察：ASIC 伺服器年增放緩，2026 年恐為庫存調整低點，若數據中心趨緩延續，需留意均值回檔與週期拐點風險。
- 輝達已是全球市值最大的公司，其市值權重非常龐大，甚至接近日本股市的規模。因此，不應再對其有過去兩年股價式的「非增式增長」預期，即市值不可能每年持續翻倍
- 市場尋找下一個 AI 終端運用，特斯拉推動的物理性 AI (如 Robotaxi) 被視為可能帶來新一波估值提升的空間。
- 過去數年波動劇烈，但長期表現不如七巨頭整體。
- 物理性 AI 的發展時程預估：
- 機器人：2025 年難以顯著帶動。
- Robotaxi：2025 年下半年有望展現進度。
- 顯著帶動：可能至 2026 年。
- 在德州奧斯丁，特斯拉與 Waymo 激烈競爭。
- 特斯拉運營範圍：由 18 平方英里擴至 171 平方英里，2 個月內地圖範圍近 8 倍擴張，明顯超越 Waymo。
- 技術分歧：
- 特斯拉：採取寬廣，但淺層的路線，倚賴純視覺 AI 與海量真實數據暴力訓練。
- Waymo：強調精準的縱深，使用雷達、高精地圖逐步推進。
- 新增雷達、高精地圖等變數，可能增加運算負擔。
- 全球 Robotaxi 法規放寬：
- 美國：舊金山、洛杉磯、鳳凰城、奧斯丁、亞特蘭大等地。
- 亞洲：中國多城 (自駕車：百度阿波羅、AutoX、小馬智行、滴滴、文遠知行等)、首爾、阿布達比相繼加入。
- Cybertruck 在韓國上架 (亞洲首站)
- 舊訂單定金約 2,000 萬韓元 (約 1.4 萬美元)。
- AWD、Cyberbeast 版本總售價約 1.45 億、1.6 億韓元 (約 10 萬與 11.5 萬美元)。
- AWD (All Wheel Drive)：全輪驅動，即車輛的四個輪子都會被動力驅動，提升操控與抓地力。
- 韓國道路較寬，預期將掀起適度預購潮。
- FSD (Full Self-Driving) 自動駕駛系統推廣進度：
- 日本：日經報導，已在公共道路測試，仍需駕駛監控。
- 泰國：馬斯克確認將推 FSD，仍待監管核准。
- 台灣：若能在交通更複雜的泰國落地，進軍台灣的可行性提升。
國家資本主義
- 中東將迎來龐大的基礎建設訂單，需仰賴輝達相關供應。
- 川普政策方向可能放寬對中晶片出口限制，允許在繳納一定營收與獲利後持續進入中國市場。
- 貝森特：輝達可能需繳納 15% 營收作為出口許可制度，可能適用於其他半導體產業，但此制度目前不適用於台積電、三星、Intel 等主要廠商。
- 若他國以數位服務法等措施，歧視美國科技企業，美方可能採報復性關稅、出口管制。
- 此舉可能有利於七巨頭在歐洲及全球市場繳納更少的服務稅，進而提升獲利表現。
台灣市場
- 出口年增 28.3% >> 中國 6.1%、南韓 0.8%、新加坡 9.4%、日本 4.8%、德國 -0.2%。
- 上半年出現囤貨潮跡象 → 預期下半年將面臨銷庫存的壓力
- 實際囤貨幅度不如想像，可能與 2022 年航海王行情經驗有關，美國廠商在本輪 AI 浪潮中傾向降低囤貨以避免重演壓力。
- 囤貨主要集中在台灣的資通訊產品 → 可能暗示資通訊產品確實賣得特別好，或者拉貨潮在 5-7 月後已形成需求接近飽和的共識，囤積太多沒有太大意義。
- 台灣在 AI 浪潮中獲得較高單價與實質營收，台廠已取得明確獲利，非單純基期效應。
- 台廠多為「賣鏟子」角色：無論軟體商囤貨與否、AI 是否泡沫，貨品已出貨並認列營收。
皓哥笑話
21:30 人算不如天算
- 一個男的走到藥妝店，那跟藥劑師說：「哎，你好，我要買一個保險套，因為我今天要去女朋友家裡吃飯，我想 maybe 可能有機會哦。」
- 那藥劑師給他一個。
- 後來男的出去之後又回來了：「再給我一個好了，因為我女朋友的妹妹也很可愛，她有時候總是會借機挑逗我，我想可能也有機會哦。」
- 那給第二個。
- 後來離開之後，哎，又回來了：「可以再給我一個嗎？因為我女朋友的媽媽，她有時候也是蠻常跟我接觸的，這次吃飯是她的邀約，那我在想她也許也期待我採取行動。」
- 後來當晚吃飯，男的就，他女朋友坐左邊嘛，妹妹坐右邊，媽媽就坐他對面了。
- 當他爸爸哎走進來的時候，男的馬上低下頭嘛，開始 00:22:30 - 00:23:31。
- 西方人晚餐都要禱告：「親愛的主，祝福這個晚餐，謝謝你給我所有的一切。」
- 哎，十分鐘過後他還在禱告：「謝謝主，謝謝你的善意。」
- 又過了十分鐘還在禱告。
- 那女朋友想說什麼毛病，趕快問他：「哎，你到底發生什麼事情了？我從來不知道原來你這麼虔誠呢。」
- 那男的說：「我，我從來不知道你爸爸是藥劑師。」
- 所以人算不如天算。
- 有時候我們總覺得自己很聰明，覺得好像把自己所有的機會都算計進去哦，但是有時候最大的變數就在眼前嘛。