2025/9/23(二) 輝達砸千億投 OpenAI 基建朝剛開始？美股得了 不會跌的病？【早晨財經速解讀】

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三句話總結

• 輝達、OpenAI 千億美元的投資協議引爆 AI 概念股，推升美股、黃金創新高，費半指數急起直追，市場流動性預期提升。
• 台灣政府推動減稅，年收入 62 萬以下將免繳所得稅，以應對消費意願下滑趨勢，提升民眾可支配所得與購買力。
• 美國市場呈極化現象，由少數大型權值股帶動指數上漲，導致企業利潤率與名目 GDP 成長脫鉤。

投資觀點

• 投資應尋找長期不變的規律，而非追逐短期變動。
• 資產才能帶來真正的自由，而非僅靠收入。
• 科技巨頭相互投資推升彼此估值，形成「擊鼓傳花」效應，但此效應終將淡化，需關注後續企業獲利能否跟上。
• 黃金：價格創歷史新高，正從初升段進入主升段，真正的主升段通常來自於降息週期的全面開啟。

資產配置僵局

• 擇時困難：股市自 4 月份後高乖離拉升，導致現金預備量雖在增加，但佔總資產比例卻因股市膨脹過快而下降，形成配置難題。
• 個股與大盤脫鉤：若未持有大型權值股或指數型 ETF，績效很可能落後大盤。
• 泡沫疑慮：現在追高科技指數 ETF，需思考下一輪回檔時是否會跌得更重。

2025 年資產績效排行

• 黃金 +40%、歐亞股市 +25%、比特幣 +23.3%、新興市場 +23%
• 納斯達克 100、可轉債、美國成長股/大型股 +14~17%
• 新興市場債、投資等級債、高收益債、短期國庫券、TIPS +6~7%
• REITs +5%、長天期國債 (TLT) +4.9%、大宗資產 +3.1%

亞洲股市

• 今年表現最亮麗的是韓國 KOSPI 指數 +33%、恆生指數 +24%、恆生中國企業指數 +22%、德國 DAX 指數 +19%、台灣加權指數 +6% ~ 7%。
• 台灣加權指數：從 2021~2024 年 +51% > 標普 500 (+50%)，已優先上漲，因此今年漲幅相對溫和。

黃金

流動性預期

• 市場出現股市、黃金等避險資產同步創下新高的現象。
• 此現象並非單純的風險 偏好／規避，而是反映市場對未來「流動性極度寬鬆」的強烈預期，類似新一輪的量化寬鬆 (QE)。
  • 此預期推動了所有資產價格：2025 年至今，黃金、全球股市、比特幣及各類債券等主要資產皆上漲，僅績效有所差異。

與股市驅動週期不同

• 黃金與股市的週期並非完全 正／負 相關。
• 黃金價格主要反映「利率週期」：主升段通常始於降息週期全面開啟，並持續到降息週期結束。
  • 股市更直接反映企業獲利、經濟成長、市場情緒。

目前所處階段

• 從利率週期的角度來看，皓哥認為黃金市場才剛從「初升段」進入「主升段」。
• 美股自 2025/04 已連漲五個月，處於高檔鈍化區間，市場情緒極度樂觀。
• 股市上漲主要由 AI 題材狂熱與企業獲利預期推動，黃金則反映對降息週期的利率環境預期，兩者齊漲共同指向市場預期未來流動性將極其充沛。

美國市場

美股 (09/22 ET)

• 道瓊 +0.14% (46,381)、標普 +0.44% (6,693)、納指 +0.70% (22,789)、費半 +1.57% (6,330)。
• 市場上漲動能強勁。
• 儘管歷史上 9 月股市常收跌，但 2025 年月線已連 5 漲。
• 輝達宣布與 OpenAI 達成 1,000 億美元戰略投資協定，首筆 100 億美元資金，將用於建置配置 500 萬顆輝達最新晶片的 AI 資料中心。
• 此投資規模相當於輝達今年全年的出貨量 → AI 基礎建設潮僅在初升段。
• 科技巨頭互相投資，如：OpenAI 與甲骨文合作，甲骨文也向輝達下單，形成互相拉抬估值的 AI 建置鏈。
• 費半：2025 年盤整許久後急起直追，觀察點為其點位何時超越標普 500。
• 美國貨幣市場基金規模：仍處於 7.7 兆美元高位，市場預期資金隨時可能流入股市，助長「先進場卡位」心態。

經濟與企業利潤脫鉤

• 標普 500 企業利潤率：持續拉升，但美國名目 GDP 成長率卻呈現緩步淡化。
• 標普 500 加權指數 與等權指數的報酬率：在 7-8 月開始脫鉤。
• 權值股集中化：若以等權重計算，標普 500 指數已停止上漲 → 漲勢由少數大型權值股貢獻，導致指數失真。
• 經濟與利潤脫鉤：少數 AI 巨頭持續獲利，拉高整體企業利潤率，但總體經濟表現並未跟上。

台灣市場

台股

• 台積電：ADR +3%，昨天已達 1,295 元，預期今天將突破 1,300 元。
• 外資：對台股控盤效果顯著，貝萊德、新加坡政府基金 (GIC)、挪威主權基金等機構的投資組合中，台積電持股皆 >50%。
• 盤勢結構：加權指數由外資穩盤，櫃買中小型股有主力回歸跡象，開始追趕加權指數漲勢。

政府新稅制

• 所得稅減免：賴總統宣布推動減稅，自明年 5 月起，年收入 62 萬以下 (月收入約 5 萬) 民眾免繳所得稅。
• 目前台灣約 40% 工作者免稅，新制預計將提升至 60%。
• 此舉將使稅收更集中於前 1% 的高收入者，其負擔將超過 40% 的所得稅，可能影響投資、創新意願。
• 台灣稅負負擔率約 20% 偏低，新制將使稅收來源高度集中，形成「多數人免稅、少數人高負擔」的低稅低福利體系，與北歐模式脫鉤。

電價與薪資

• 10/01 將調漲民生用電，預估 +3.12%。
• 為應對電價上漲並提升購買力，月底的工資審議委員會預計將調高基本薪資，預估 +4% > 電價漲幅，以守住民眾實質購買力。

民間消費疲軟

• 國泰金控數據：民眾買賣房屋意願、消費意願指數皆在下滑。
• 百貨業普遍衰退：遠東百貨 80% 門市衰退，新光三越合併衰退近 20%。
• 消費者信心指數：已回到 2024/04 低點。

皓哥笑話

29:23 體育老師

• 像高中時，嗯，覺得全校最聰明的老師是誰？
• 肯定不是化學老師，肯定不是物理老師，肯定是體育老師嘛。
• 因為體育老師說：「哎，你看我領跟他們一樣的薪水，我整天都在打球。」
• 只要心態好，哪裡都是巴厘島。

29:54 山上老師

• 有很多老師哦，他可以教導我們知識。
• 也有很多老師，也可以教導我們其他姿勢。
• 比如說，山上老師、筱田優老師、河北老師。
• 所以很感謝各位，好一起教導我們更多的知識，回饋讓我們一路走到現在。

節目金句

• 「人嘛都是意志薄弱的，所以所有努力，其實某種程度來說都比較難堅持下去。該怎麼辦呢？你就要給自己一個環境，給自己營造一個好的環境，讓努力能夠不斷的有階段性的成果。」
• 「收入當然能夠給我們安全感，但是資產才能夠帶來真正的自由。我們就是要瞭解這個道路，在我們退休以後，它會呈現什麼樣的資產報酬。」