2025/9/24(三) 鮑爾提醒 估值風險！台積新天價 為何行情剎不住？【早晨財經速解讀】

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三句話總結

• 鮑爾承認資產估值偏高，暗示未來降息將考量就業下行、通膨上行的雙重風險，同時避免加劇市場泡沫。
• 全球市場呈現 風險、避險 資產同漲的矛盾現象，黃金創新高反映衰退疑慮，美股七巨頭則在 AI 熱潮、降息預期 下持續推升。
• 台灣受惠於 AI 伺服器出口強勁，外銷訂單連續 7 個月高速成長，台股總市值超越德國，反映出高度依賴半導體的經濟結構。

投資觀點

投資策略

• 觀察 Q4 至明年 Q1 的景氣循環，專注長線佈局，避免短線操作。
• 當前市場波動性較大，應避免因短期上漲產生 FOMO (害怕錯過) 心態，需將眼光放長遠。
• 週期投資：目標為超越大盤，但績效有其上限，台股年化報酬率從 8~9% → 15~16% 已是高標，更高報酬需靠擇股，而非僅押注大盤。
• 設定合理期望、長期回測、規劃資產成長，才是穩健之道。
• 高手專注於更少、更重要的決策，具備深思熟慮的戰略、捨棄能力。
• 長期投資者需承受市場波動，避免被中期回檔洗出，以獲取完整景氣循環的報酬。

市場展望

• 市場情緒高漲，乖離指標呈超買，歷史數據顯示後續可能回檔 2–3%。
• 即便看空的經理人也認為，在 寬鬆政策、投資熱潮 下，標普 500 指數可能先漲至 8,000 點才崩盤。
• 聯準會的降息路徑是場博弈，若市場因過度預期追高，可能迫使其延緩寬鬆，以防泡沫擴大。
• 近期焦點：OpenAI 開發者日、Dell 與 AMD 分析師日、甲骨文 AI 大會。

全球市場

歐洲市場

• 在德國帶動下，歐洲 PMI 上升至 51.2 → 經濟擴張。
• 受惠於歐洲軍工股表現、OECD 調高經濟展望，歐洲市場出現資金回補跡象

中國市場

• 儘管面臨高關稅，但透過轉向歐洲、東南亞等新市場，貿易順差仍創歷史新高。
• 中國電動車憑藉高性價比在全球市場具備強大競爭力
• 目前中國經濟年增率預估約 4.9%。

韓國市場

• 因鋼鐵、汽車、造船等多元出口產品受美國關稅衝擊，GDP 成長接近衰退，與台灣形成對比。
  • 台灣因出口主力為資通訊產品，232 條款還沒正式實施，受美國關稅衝擊相對較小。

地緣政治

• 歐洲各國 (如丹麥、波蘭、羅馬尼亞) 因遭受俄羅斯無人機侵擾，對美國施加壓力，促使川普調整對烏克蘭的援助立場
• 川普在聯合國演說中轉變對烏克蘭立場，表示若歐洲承擔更大責任，美國願提供先進武器助其獲勝。
• 川普批評聯合國無能，並稱氣候變遷是騙局，要求各國跟進使用煤炭以發展經濟
• 法國、英國、加拿大等多數盟友國承認巴勒斯坦國，使美國在國際上承壓。

美國市場

美股 (09/23 ET)

• 道瓊 -0.19% (46,292)、標普 -0.55% (6,656)、納指 -0.95% (22,573)、費半 -0.35% (6,308)。
• 納斯達克 100：9 月僅 2 天下跌，大多收漲
• 標普 500：9 月以來 +3.5%，相對過往 9 月表現亮眼。
• 市場呈現風險資產 (美股)、避險資產 (黃金) 同步創高的矛盾共振現象。
• 黃金期貨價格：已觸及每盎司 3,800 美元，今年以來漲幅 +42%。
• VIX 指數：市場避險情緒薄弱。
• RSI 等乖離指標：已連續 102 天 >45，呈現高檔鈍化。
  • 歷史數據：後續 1-2 週內常有 2-3% 的回檔
• 市場上漲動能：來自 資金部位調整、情緒博弈，並非完全集中於 AI 題材，而是對聯準會降息的流動性預期。

對泡沫看法

• 美股七巨頭 2023 年至今漲幅約 225%，估值已達網路泡沫時期水準，但此現象主要集中在七巨頭，多數成分股估值尚未泡沫化，故與 2000 年不盡相同。
• 樂觀派：Michael Hartnett (美銀分析師) 由保守轉為樂觀，認為七巨頭約 39 倍的本益比，以 前瞻 EPS 來看並不算太高，資金集中，估值尚屬合理。
• 悲觀派：Mark Spitznagel (崩盤先生) 認為，市場將迎來僅次於網路泡沫的「史詩級泡沫」，但預期標普 500 會先漲到 8000 點才崩盤 → 目前連空頭都看漲。

鮑爾談話

• 當前經濟面臨通膨上行、就業下行的雙重風險。
• 承認股市存在「財富效應」風險，認為估值偏高，但未明言是泡沫。
• 強調決策不受政治干擾，但暗示若股市過熱，可能延緩降息，以避免泡沫，不願提供 10 月是否降息的明確訊號。

經濟數據

• 9 月標普 PMI 數據：服務業為 53.9 (3 個月新低)，製造業為 52 (2 個月新低)
  • 雖創近期新低，但仍高於 50 的擴張線，顯示經濟穩健上升。
• OECD 報告：美國在已開發市場中經濟表現相對亮麗，優於英、日、加、德、法、義等。

台灣市場

台股

• 台積電上漲 45 元至 1,340 元新高，推動加權指數上漲 366 點，突破 26,000 點，創新高。
• 台股總市值：3.07 兆美元，全球排名第 9 > 德國 2.95 兆。
• 上市融資餘額：已收復 3 月高點以來一半的跌幅 → 主力在清洗後逐步歸來。

經濟數據

• 8 月外銷訂單：600 億美元，創歷年同期新高，年增 19.5%，已連續 7 個月高速成長 → AI 伺服器需求強勁。
• 今年以來台幣升值 10%，為亞洲最強貨幣，但強勁的 AI 伺服器出口貢獻，抵銷升值對部分傳產業的衝擊，形成高度兩極化現象。
• 台灣對南非實施晶片出口管制，要求進口須獲事前允許，此為反制南非將台灣代表處遷離首都的措施。
  • 南非將台灣代表處遷離首都，經濟部國貿署發動「晶片戰」，要求南非進口大部分晶片需取得台灣事前允許

皓哥笑話

32:12 手指頭

• 一個漂亮的女孩子，跟一個年齡比較大的老頭結婚。
• 那結婚的時候，那老頭就對女孩伸出手指頭。
• 洞房花燭夜，那女孩很開心：「哇！今天要做幾次？」
• 那老頭說：「你選哪一根手指頭？」
• 所以，不要給我們太多的期待。
• 所以有時候對於市場的報酬，期待也不要太高。

節目金句

• 「那有時候，你每天就盯著一些短線的行情，盯著一個小目標努力的人，可能也會有這樣的問題，所以我們眼光一定要放得長遠。」
• 「聯準會知道，如果讓大家有太多的降息預期，股市就會一直這樣子漲下去，那最後就變成雙重博弈了，那最後就看誰會贏嘛。」
• 「在本次的半導體榮景當中，你越貼近半導體，越能夠享受本輪的果實。」
• 「我說那那我們如果努力不夠，當不上這些位置怎麼辦？他說喔，那可以來當專家嘛。」
• 「以前開玩笑嘛，敢背黑鍋才是核心競爭力。」
• 「喜歡打麻將的大家都知道，一場牌打下來，那胡很多次小牌的，往往還不如胡一次大牌的人贏得多。玩大老二也是，那通常都是每場牌，因為有 4 個角色在玩嘛，通常你一胡幾次、贏幾次小牌的，你也不如贏一次真正大牌的，讓大家全輸的那種。」
• 「其實人的時間、或者精力、智商都差不多的，那很多高手之所以比普通人做得更好，他其實就專注嘛，或者說堅定一種價值的定位，而且敢於捨棄的能力，在任何一個行業當中，能夠做得好的人，往往也不一定是做得最多的，而是那些單次價值，每一次都賺一大筆的這些人，真正的高手，都是具備一種深思熟慮做選擇的戰略能力，做更少，但是做更重要的事情。」
• 「每個人要瞭解自己的投資的中心思想，也要瞭解自己的投資上限、它的總體績效，做一個長期的回測以及長遠的規劃，讓你知道你的資產大概到幾歲會翻了多少倍，用這樣的一個方式來做更穩健的規劃，其實才是更重要的，所以你也不要對於週期投資的績效有多高的期待啦，就是比大盤稍微好一些。」