2025/10/8(三)AI 其實不好賺？甲骨文租賃業務毛利率僅 14% 拉回都是買點？【早晨財經速解讀】

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三句話總結

• 甲骨文雲端業務毛利率僅 14%，引發市場對 AI 應用短期獲利能力的擔憂。
• 大型科技公司藉由相互持股與龐大基建投資，圍繞 OpenAI 形成「AI 永動機」資金循環，推升整體 AI 估值與市場單極化。
• 美國政府關門致關鍵經濟數據 (非農、CPI) 缺席，實體經濟已分化衰退，AI 正衝擊就業市場，取代初階白領與中高階主管，對應屆畢業生構成挑戰。

投資觀點

• AI 敘事以 OpenAI 為核心，與其合作的公司 (AMD、甲骨文、CoreWave) 股價均大幅上漲，成為推動估值的核心動力。
• 當前策略為「專注本業、互相持股」，科技巨頭即便自身 AI 業務未獲利，仍可藉持有對方股權獲取回報，推升整體 AI 板塊估值，形成自我實現的循環。
• 市場資金高度集中於 AI 領域，呈現單極化，非 AI 或 OpenAI 合作夥伴的股票，資金輪動空間有限。
• 科技巨頭資本支出快速擴張，預計 2025 年將佔現金流近 50%，未來將更依賴寬鬆金融環境 (低利率)。

全球市場

• 黃金：價格昨日已突破每盎司 4,000 美元，顯示資金在股市波動下流入避險資產。
• 英國就業市場：銀行、金融、會計、教育等領域的畢業生職缺普遍減少，平均跌幅超過疫情前水準。
• AI 工具在全球勞動市場採用率攀升：阿拉伯聯合大公國有 60% 勞動人口使用 AI，新加坡、挪威、愛爾蘭、法國等國次之。

各地區對沖基金槓桿水準處於高位

• 
• 總槓桿率 (Gross Leverage)
  • 美國：214%，對沖基金槓桿率處於歷史極端高位，總槓桿率約 214%，淨槓桿率約 57% (99 百分位數)。
    • 百分位數：將數據由小到大排序後，特定百分比所對應的數值，表示有多少百分比的資料落在該數值之下或等於該數值。
    • 處於 過去一年、五年、自 2010 年以來 的第 100 個百分位，意味著目前的總槓桿率是這段期間內的歷史最高點，顯示其金融體系或市場參與者的總曝險達到前所未有的水平。
    • 槓桿率極速上升，類似 2021 年市況，反映資金湧入迅速，尤其大量中實戶重返資本市場。
  • 歐洲 166%、亞洲 144%。
  • 72%。
• 淨槓桿率 (Net Leverage)
  • 淨槓桿率：扣除了 現金／對沖部位 後的槓桿水平，更能反映市場的單邊風險曝險。
• 歐洲：槓桿相對溫和，股市今年漲勢佳，但總體估值仍低於美國，獲利表現則不亞於亞洲市場。

高槓桿原因

• AI 單極化現象：高槓桿與資金集中化直接相關，當前資本市場呈「AI 單極化」格局，資金高度集中於 AI 相關或與 OpenAI 合作的大型科技股。
• 資金流動性預期：雖有避險需求 (如金價突破 4,000 美元)，但對沖基金的高槓桿行為顯示其對「AI 永動機」敘事仍具高度信心，願意加碼投注。
• 避免高槓桿重蹈覆轍：過去數年資本市場曾發生多次系統性衝擊 (如關稅戰股災、日元套利下殺)，高槓桿增加了市場對突發事件的脆弱性。

美國市場

美股 (10/07 ET)

• 道瓊 -0.2% (46,602)、標普 -0.38% (6,714)、納指 -0.67% (22,788)、費半 -2.06% (6,634)
• 甲骨文：因雲端業務毛利率僅 14% (<<七巨頭平均 70%)，導致股價回落，引發市場對 AI 真實獲利能力的疑慮。
• 高盛數據：標普 500 明年獲利預期將 -2%。
  • 若剔除七巨頭，其餘 493 家公司預估 -3%，顯示獲利能力嚴重分化。
• 美國政府關門逾一週，勞工統計局無法發布 9 月非農、CPI、PPI 等關鍵數據，經濟觀測進入「盲飛格局」，市場不確定性升高，可能預期聯準會降息。
• 穆迪報告：美國已出現區域性衰退，全國約 22 州及華盛頓特區經濟疲軟、就業流失。

AI 單極化

• 資本市場呈現 AI 單極化：Q2 AI 領域交易金額佔比 > 70%，遠超過其他科技板塊總和。
• 股價走勢反映出，與 OpenAI 達成協議的公司，無論金額大小，皆能推升其「AI 永動機」的核心敘事。
• Q3 GDP 年化：仍達 3.8%，因資料中心建設帶動，但經濟體感與資本市場表現已脫鉤。
• 大型科技公司現階段營運重點為順應市場邏輯，藉由與 OpenAI 等合作推高估值，以最大化股東權益，而非追求當前獲利。
• 黃仁勳觀點：新技術初期本不賺錢，須先投入大量資本支出建構護城河，以確保未來 10 至 20 年的豐厚利潤。
• 七巨頭資本支出快速增長：預計 2025 年將佔營運現金流 50%，未來恐需更寬鬆的金融環境支撐其借貸需求。

AI 對就業市場的衝擊加劇

• AI 正大量取代職場新人，降低了入門級工作的吸引力。
• AI 工具 (如 ChatGPT) 的普及正取代大量白領，企業為追求組織扁平化，裁撤中高階主管的幅度 (-4.5% 至 -6%) 大於基層員工，許多行政管理職能正被 AI 取代。

台灣市場

• 台積電 ADR 昨日受到系統性賣壓，整體 -2.7%。
• 甲骨文的低毛利案例，間接說明輝達與台積電的「鏟子」價格高昂，壓縮了下游雲端服務供應商 (CSP) 的短期獲利空間。

皓哥笑話

8:29 抽菸

• 老婆早上問老公：「聽說男人都好色，你呢？」
• 老公舉例說：「男人一旦養成抽菸習慣就很難戒，但抽菸的男人通常只抽固定品牌，因為習慣了。」
• 老婆聽完後，滿意地去上班了。
• 等她走後，老公才慢悠悠地說：「但別人給的菸，通常會毫不猶豫地抽完，自己花錢總是很小心，投資別人時反而更放得開。」

28:05 腳踏車

• 大學 4 年在新竹，有台腳踏車騎了 4 年都沒鎖也沒事。
• 因清大校園多山，社科院、管院等都在山上，所以大家後來都搭校巴。
• 反正腳踏車騎得少，太累了，想說大學風氣淳樸，也沒人會偷。
• 後來到台北念研究所，是盆地，沒什麼山。
• 開學第一天，我看到椰林大道上滿滿都是腳踏車，景象驚人。
• 我想：「是不是該買一台？」
• 我攔下一位同學問：「請問你這台腳踏車在哪買的？」
• 那位同學說：「乾！不然還你啊！」
• 所以高學歷的人，人品也不一定好。

31:01 深海魚

• 中年男人就像深海魚。
• 長得很醜、壓力很大、前途一片黑暗，還得靠自己發光。
• AI 出現後，這情況更加嚴重了。

節目金句

• 「新技術初期本就不賺錢，要等到整個系統和生命週期開始獲利，才會有豐厚利潤，而這段時間就是挖掘護城河的機會。」
• 「忠於本業、互相投資，是本輪 AI 永動機的模式。」
• 「自己掏錢總是小心翼翼，但投資別人時，有時反而更放得開。」
• 「所有執行長的唯一效忠對象，就是讓股東權益擴增。」
• 「美國經濟就像一架關掉儀表的飛機，還在飛，但沒人知道目的地。」
• 「科技不會泡沫，泡沫的永遠都是股價。」
• 「在職場待最久的中年人，通常不是夢想最多，而是貸款最多的。」
• 「中年男人就像深海魚，長得很醜，壓力很大，前途一片黑暗，還得靠自己發光。」
• 「你就是買的不夠多才賺的不夠快，多買一點吧。」