2025/10/28(二) 美中和解 + 降息 多頭擋不住？年底再降 2 碼 Fed 主席提名人有誰？【早晨財經速解讀】

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• 部落格好讀版：

三句話總結

• 美中和解預期：川普暗示可能撤銷 IEEPA、301 調查，市場慶祝行情推升道瓊，三大指數均創收盤新高。
• 美國供應鏈策略：於東南亞 (馬來西亞、泰國) 簽署關鍵礦產協議尋求稀土突破，並透過財援 (阿根廷) 貝森特鞏固南美同盟。
• AI 估值分析：資本支出激增推高估值，但當前科技板塊 PEG 1.7 倍 << 1999 年 3.7 倍，反映高估值由 生產力突破、獲利動能支撐。

投資觀點

• 市場共識：預期川普有利政策 (如：放鬆監管) 將實現，不利政策 (如：關稅) 則否，市場呈現驚驚漲格局。
• 季節性矛盾：市場面臨「矛盾大對決」。
  • 歷史慣性：11～4 月是美股表現最強的 6 個月。
    • 11 月：過去 13 年僅 2018 年收跌。
  • 修正壓力：表現最差的 5～10 月 (平均 +1.7%) 期間股市已大漲，面臨乖離修正。
• 估值邏輯轉變：當前高本益比 (21 倍) 由高獲利增長 (PEG 1.7 倍) 支撐，與 1999 年 (PEG 3.7 倍) 泡沫情況不同。
• AI 資金缺口：至 2028 年 AI 資料中心總資本支出估達 2.9 兆美元，其中 1.5 兆缺口需外部融資，應注意相關企業槓桿率拉高 (如：甲骨文負債權益比 >500%)。

全球市場

• 黃金：避險資產黃金跌破每盎司 4,000 美元。
• 亞洲股市：日本股市突破 5 萬點大關，亞洲股市全創歷史新高。
• 加韓峰會：加拿大總理卡尼將參加南韓高峰會，並與習近平會面。

美中關係

• 關係緩和：美中有望達成貿易協定，川普暗示可能撤銷 IEEPA (國際經濟緊急權力法)、301 調查。
• 7 大議題交涉：雙方已就具體議題交涉，等待簽約。
  1. 航運增費：擬互相撤銷。
  2. 大豆採購：中方擬恢復大規模採購，挑戰 2020 年高點。
  3. 芬太尼問題：美方擬取消 20% 懲罰性關稅。
  4. 出口管制：達初步共識，可能暫緩禁令，晶片鬆綁尚不明朗。
  5. 稀土關稅：中方延後新出口許可，美方暫緩 100% 新關稅。
  6. TikTok：在美業務分拆談判近完成。
  7. 和平計畫：針對烏俄戰爭，美方籌碼望中國減少採購俄羅斯原油。
• 匯率問題：仍存，中方過去曾藉匯率貶值沖銷關稅。
• 亞股反應：中方 (人民日報) 呼籲維護成果，恒生中國企業指數 +1.3%，亞洲股市全面走高。

美國與東南亞協議

• 東南亞新協定：川普與 馬來西亞、泰國、柬埔寨、越南 達成 6 項新協定。
• 關鍵礦產：與 馬來西亞、泰國 簽訂協議，作為稀土供應鏈突破。
• 輸美關稅：馬來西亞、泰國、柬埔寨 維持 19%，越南維持 20% (因洗產地問題)。
• 越南承諾：採購逾 80 億美元波音飛機、30 億美元美國農產品。
• 柬埔寨承諾：全面取消美國所有進口關稅。
• 泰國承諾：取消美國 99% 關稅，開放燃料乙醇進口，年採購 268 億美元農業。
• 馬來西亞承諾：簡化鋼鐵進口，允許美企開發稀土，不對輸美礦產設限。

馬美同盟與半導體

• 轉口貿易疑慮：馬來西亞 (封測大國) 晶片出口自 2020 年後增速過快，被懷疑為 H100、H800 轉口貿易至中國的管道。
• 中國晶片市場：儘管美國出口管制已逾一年，中國本土仍可買到昂貴的 B200、H200 (售價翻 2-3 倍)。
• 馬美同盟：馬來西亞已在半導體立場表態，進行圍堵、封鎖。

阿美同盟

• 阿根廷選舉：米萊的自由前進黨大贏 (41% vs 24.5%)。
• 貝森特援助：
  • 此勝選與財長貝森特的援助相關，其採緊急寬鬆、財政補貼，動用 >10 億美元購阿根廷披索，並安排 200 億美元外匯互換協定。
  • 9 月美國財長宣布援助計畫後，市場信心穩定，阿根廷披索暫止跌 (1 美元對 1500 披索)，債券 價格上升、信評提升。

美國市場

美股 (10/27 ET)

• 三大指數：道瓊 +0.71% (47,544)、標普 +0.23% (6,875)、納指 +1.86% (23,637)、費半 +2.74% (7,167)。

估值辯論 (P/Evs. PEG)

• P/E 估值：美國市場目前 21 倍，高於均值 17 倍
  • 全球市場普遍高於均值。
• 本益成長比 (PEG)：判斷市場估值時，專家認為不應只使用單純本益比，因為當前由於生產力提升 (如：AI 技術)，經濟成長正在加速 (GDP 預估 5-7%)，使得本益比提前反應會更高，應改用本益成長比評估。
• 科技板塊 PEG：目前僅 1.7 倍，相較於 1999 年的 3.7 倍，顯示估值雖高，但獲利動能遠超當年。
• 1999 vs 2025：2025 年、1999 年本益比數字雖相近，但背後的獲利動能、產業結構已不同。

AI 資本支出與資金鏈

• 高通：宣布進軍 AI 資料中心，推 AI200 系列晶片，股價 +15%。
• 季均資本支出：亞馬遜、微軟、阿法貝、Meta 預計到 2026 年 Q2 將超過 1,000 億美元。
• 巨頭投入：亞馬遜單季投 350 億美元，微軟、Alphabet 各 250 億美元。
• 甲骨文：負債權益比已經 > 500%。
• 2028 資金缺口：全球資料中心總資本支出預估 2.9 兆美元，1.4 兆由雲端業者支付，剩 1.5 兆缺口。
  • 1.5 兆缺口：2,000 億來自公司債 + 1,500 億來自資產抵押證券 (ABS)、商業不動產抵押貸款證券 (CMBS) + 3,500 億來自私募股權、主權基金 + 8,000 億來自私人信貸。

資產抵押證券 (Asset-Backed Security, ABS)

• 資產抵押證券：是一種金融商品，發行機構將一組具備未來現金流能力的資產 (如：貸款、應收帳款等) 打包組合起來，經過信用增級，然後將其「證券化」，發行給市場上的投資者。
• 投資者購買 ABS，其未來的本金和利息償還，來源於背後這包資產所產生的現金流。
• 運作方式：
  • 資料中心建成後，將其抵押給銀行。
  • 或是將資料中心進行證券化，變為 ABS，持續進行融資。
  • 目的在於藉由已完成的資料中心再貸出一筆錢，繼續蓋下一個資料中心
• ABS 發行規模正以翻倍的速度大幅上行：美國資料中心 ABS 發行規模，從 2022 年 (< 50 億美元)，至今已超過 250 億美元。

聯準會主席人選

• 主席候選人：貝森特公布 5 位聯準會主席最終人選：克裡斯多夫沃勒、包曼、沃許、哈賽特、裡德 (貝萊德高管)。
• 川普態度：表示將在年底前做出決策，並批評鮑爾 不太聰明、未大幅降息。
• FOMC 預期：10 月底 FOMC 預期將再降息一碼 (連續第二次)。
• 主席交接：市場已開始關注新任主席動向，鮑爾任期至明年 5 月屆滿。

台灣市場

國民經濟信心

• 台灣市場情緒：國泰金控調查顯示，台灣股市樂觀情緒高於關稅戰之前，風險偏好指數回升。
• 台股成交量放大：原因包含 房市資金管制、保單、定存到期資金外流、出口創高，使企業實施庫藏股／分潤。

貿易談判與關稅

• 關稅壓力：東南亞國家的輸美關稅稅率 (19-20%) 已開始低於台灣，形成壓力。
• 汽車關稅：關稅下滑的協議持續等待中。
• 台美貿易：近幾月台灣對美國的貿易逆差大幅飆升，但台灣將付出多少投資額來換取貿易協定，尚無太多消息。

皓哥笑話

27:23 大概跟你一樣吧

• 一對夫妻年紀大了，就開始討論起身後事。
• 那丈夫就問妻子：「哎，老婆，如果我先走了，那你會怎麼辦呢？」
• 那妻子想了想：「我喜歡熱鬧，應該會找幾個 單身女人／寡婦 一起住吧。」
• 那妻子又接著問老公：「哎，那要是我先死了，你會怎麼樣？」
• 那丈夫想了想，很羞澀的說：「大概跟你一樣吧。」
• 所以現在的美股估值也是如此。
• 表面上本益比跟你看起來一樣，數字也差不多。
• 但背後的 獲利的動能、產業的結構、講的生產力的突破、技術的紅利，其實已經不太一樣了。

節目金句

• 「美國和中國，本來認為是一個長期國力競爭，充滿互相敵意的兩個國家，目前即將要簽成，史上最偉大的貿易協定。」
• 「月線可以連 6 紅，可以連 7 紅可以連 8 紅可以連 12 紅嗎？可以每個月只收漲不收跌的嗎？不休息的嗎？」
• 「市場上只要每天有傳出進一波，針對 AI 市場的投送，都開始有進一步，雙位數字的價格的報酬。」
• 「資料中心蓋完以後沒關係，你再把資料中心再抵押給銀行，然後再貸出一筆錢以來，再繼續蓋下一個資料中心。」
• 「表面上本益比跟你看起來一樣，數字也差不多，但背後的獲利的動能，產業的結構，講的生產力的突破技術的紅利，其實已經不太一樣了。」