筆記：游庭皓的財經皓角 2025-11-05

2025/11/5(三) 費半崩 4% 買點來了嗎？製造業分歧 AI 能夠拉動傳產嗎？【早晨財經速解讀】

市場共識：多數分析師認為 AI 估值偏高，目前修正屬健康，股市在 11、12 月恐將休息，等待獲利追上／股價回調。
AI 樂觀論：AI 若能帶領生產力提升，使 GDP 成長從每年 5～10%，則股價 +20% 視為合理。
漲幅集中：市場漲勢集中於權值股，標普等權指數落後標普 500，顯示多數企業未跟上。
AI 新邏輯：企業導入 AI 降低勞動成本 (裁員) 提升利潤率，使獲利增長超越營收，標普 500 企業營業利潤率暴增。
Michael Burry：最新 13F 文件顯示，近 80% 部位押注看跌期權，為 Palantir (9 億美元)、輝達 (1.8 億美元)。
週期交易者：傾向在景氣低基期佈局，只需緊盯景氣指標。
- 投資原則是當股價夠低時就買入。
- 交易底線：不可硬在景氣全面擴張期進行買入。
- 當前市場狀態：AI 已先衝高，而景氣有快要後來跟上的跡象。
折衷方式：部分投資人判斷景氣可能被 AI 拉動，因此選擇在景氣低基期分批、分幾個月進行佈局。
策略比喻：可選馬 (快但成本高)、驢 (穩但缺機會)、騾 (均衡但缺爆發力)，無單一策略能包打天下。

道瓊：-0.53% (47,085)、標普：-1.17% (6,771)、納指：-2% (23,348)、費半：-4% (66,979)
納指：前瞻本益比近 30 倍，已達 2021～2022 上半年泡沫高點。
標普 500 本益比：回到 2021 年高點。
輝達：-4%
AMD：今年 +107%，亦因高估值疑慮修正。
Palantir：-8%，Q3 財報雖優於預期，但本益比達 240 倍仍是市場擔憂的焦點。
- 皆優於預期：營收 11.8 億美元、年增 63%、EPS 0.21 美元 (預期 0.17 美元)

政府關門：第 35 天，追平川普任內最長紀錄。
關門影響：民生、交通體系癱瘓，糧食券補助中斷，影響約 4,000 萬人。
流動性惡化：回購市場混亂，SOFR 利率漲至 4.2% (自 10 月底漲 22 基點)。
- SOFR (Secured Overnight Financing Rate)：有擔保隔夜融資利率 (回購利率)，代表以美國國債為抵押，在回購市場隔夜借貸的真實利率。
- 因美國政府暫時停擺，市場流動的錢變少，大家借錢更困難，SOFR 利息被抬很高。
緊縮主因：財政部因關門被迫從市場吸金，高漲的 SOFR 利率抵銷聯準會近期降息效果，使得市場上的資金變得非常昂貴。
聯準會預計 12/01 結束量化緊縮 (QT)。

10 月製造業：數據分歧，標普全球 PMI 升至 52.5 (擴張)，ISM 製造業 PMI 滑至 48.7 (收縮)。
- 原物料價格新低、通膨壓力小，
- 但未售庫存激增、出口疲軟。
股市脫鉤：股市漲勢與 ISM 製造業 PMI (2023 年來均低於 50) 脫鉤，顯示 AI 週期打破舊聯動，製造業與資料中心脫鉤。
全球比較：美標普 PMI (52.5) > 中國、歐元區 (50)
- 但美本土製造拉抬有限，因 AI 多採用台、韓、日零組件。
過去 50 年美股報酬多反映 QE、降息：後疫情時代，人均產出、總 GDP 同升，證實 AI 提升生產效率。
科技資本支出：正帶動美 GDP 成長，規模等同 1998～1999 年擴張
估 10 年內美企 AI 滲透率可達 90%，傳播更快。