2025/11/25(二) 費半大彈 4% 谷歌旋風 行情能重啟？【早晨財經速解讀】

• 節目連結： https://www.youtube.com/live/ubEauN7ER_w?si=d9G4hPI0_pHM-lzE
• 逐字稿：游庭皓的財經皓角 2025-11-25： https://gemini.google.com/share/d565b9040393
• 部落格好讀版：

三句話總結

• 美股反彈：週一創下半年來最強反彈，受惠於 12 月降息預期確立、Google Gemini 3、輝達 H200 可能放行銷中等 AI 利多帶動。
• 經濟效益與風險：AI 基建投資規模估達 2.9 兆美元，其經濟刺激效果約佔 GDP 5%，但面臨 Nvidia 表外承諾、電力成本選舉風險、私人信貸資金警訊。
• AI 發展正引發社會結構改變：保險業拒保 AI 風險、學習模式轉型，以及性別意識形態極化導致的 單身化、少子化 問題。

投資觀點

• 策略方向：市場焦點重回 AI 基本面與生態系建置，降息預期若如期落地，估值有進一步提升空間。
• Alphabet 估值優勢：Google 憑藉完整 AI 垂直整合 (TPU、雲端、終端應用)、相對低本益比 (本益比自 2021 年 41 倍修正至 28 倍)，股價具獲利支撐，展現軟硬體護城河優勢。
• Nvidia 風險可控：雖 Google 自用 TPU，但雲端、企業、政府仍賴 GPU，且 Nvidia 供應鏈多元，受單一客戶影響有限。
• 結構性風險：AI 擴張面臨 4 大壓力：
  1. 表外承諾：Nvidia 約 700 億美元未來支出已反映於估值，若增速放緩將回歸財務本體。
  2. 電力與選舉：資料中心推升電價恐引民怨，川普團隊可能延後啟用至 2027 年以避開 2026 年中期選舉衝擊。
  3. 信貸警訊：AI 依賴的私人信貸股價呈 K 型下跌，若 2025/09 後跌幅加劇，顯示 流動性、資產品質 疑慮。
  4. 半導體關稅：南韓正與美協商，強調需與台灣合作爭取最優惠待遇，關稅變數仍存。

全球市場

• 關稅協定：南韓與美國完成首輪關稅協商，南韓擬與台灣合作，向美爭取晶片關稅最優惠待遇。

美中關係

• 川習通話：10 月關稅休戰後首度通話，氣氛正面，觸及農產品、芬太尼、稀土議題，但在台灣問題上仍各說各話。
  • 立場分歧：美方側重經濟，中方首重台灣問題。
• 川普預計明年 4 月訪中。
• 輝達 H200 晶片：盧特尼克證實川普政府正權衡是否放行輝達 H200 晶片銷中，藉此維持美國技術主導地位並建立供應鏈依賴。
  • 企業立場：輝達黃仁勳積極遊說支持放行。

社會結構轉變：單身化、政治極化

• 單身化趨勢：美 25～34 歲女性單身率 40%、男性 50%，歐、日、韓、台趨勢一致。
• 社交時間減少：年輕人轉向遊戲、追劇、AI 聊天，實體社交較 10 年前 -25%。
• 親密關係淡化：美 25～35 歲學士學歷者性生活頻率低 11%，大四生 20% 無性經驗。
• 政治極化：年輕女性偏自由、男性偏保守，南韓 18~29 歲女性自由派 +25%、男性 -50%，鴻溝擴大。
• 日本社會變遷：
  • 女性經濟地位提升：2024 年女性董事為 5,000+ 人 (2012 年 630 人)。
  • 男性弱者感：日本男性面臨「男性弱者感」，因社會對傳統男子氣概要求未變。
  • 家暴受害反轉：日男性家暴諮詢從 2010 年 1,000 件增至 3 萬件，13 年成長 31 倍。

美國市場

美股 (11/25 ET)

• 納指：+2.7%、標普：+1.6%
• 納指：漲幅創 5 月以來最佳，市場擺脫 AI 高估值擔憂，反映 12 月降息機率極高。
• 驅動因素：12 月降息預期升溫、川普 AI 前景加持，助攻股市估值。
• 重點個股：博通 +11%、特斯拉 +6.8%、Alphabet (Google) +6.3%。
• Google 優勢：
  • Gemini 3 多模態推理能力追上競對，擁有 TPU、Android、YouTube 等 10 億用戶級終端。
  • 估值修復：獲利基礎墊高，P/E 自 41 倍修正至 28 倍，推升股價創新高。

輝達表外承諾

• 表外承諾：財報數據亮眼，但約 700 億美元表外承諾，未列入資產負債表。
• 財報揭露：需透過 10-Q 報表附註，才能察覺此類未直接顯示之潛在義務。
  • 10-Q：美國上市公司依規定每季向證券交易委員會 (SEC) 提交的季度財務報告。
• 承諾總額：投資與採購承諾近 700 億美元，雖不增加負債比，實為未來須履行之現金支出義務。
  • 晶片供應鏈：採購承諾約 500 億美元。
  • 雲端合約：多年期採購約 260 億美元。
  • 租賃擔保：資料中心約 8~9 億美元。
• 順風情境：只要 AI 市場維持高成長率，這些預先承諾的 採購、投資 都能被未來的營收自然消化，不成問題。
• 逆風情境：若市場增速 不如預期／放緩，這些合約將轉化為實質的現金流出壓力，屆時將不再只是表外數字，而會直接影響公司的真實利潤。

AI 基礎建設浪潮

• 資料中心建置：
  • xAI (田納西超級電腦)、OpenAI (德州 Stargate)、亞馬遜 (印第安納 30 座)、Meta (路易斯安那 5GW)。
  • Nvidia、微軟 於葡萄牙興建大型中心，耗電量相當於整個里斯本。
• 電力挑戰：資料中心推升電價 (如：維吉尼亞州用電佔 40%)，可能影響 2026 期中選舉，川普可能需在 建設進度、選民通膨感受 間取捨。
• 資本支出：美科技與 AI 投資達 2.9 兆美元，佔比 > 70%。
  • 巨頭佔比：蘋果、Meta、輝達包辦 2.2 兆美元，非 AI 基建僅 5,750 億美元。
• 經濟影響：川普 AI 基建潮若落地，規模達 GDP 5%，僅次於 2020 年疫情救援。
• AI 基建缺口：銀行、私募、信貸 需於 2028 年前填補逾 8,000 億美元缺口，以免資料中心計畫停擺。

私人信貸部門警訊

• BIZD：私人私募信貸的 ETF，是反映 AI 發展所需流動性的關鍵指標之一。
• 金融背離：標普 500 指數創高，但大型私募信貸 ETF (如：BIZD) 與比特幣自 9 月起走弱，呈現「K 型走勢」向下殺，特別是 2025 年下半年跌幅加劇。
  • BIZD 的走弱反映 流動性緊縮、資產品質 疑慮。
  • 即便美股表面繁榮，底層資金端的壓力卻在增加。
• AI 發展面臨約 8000 億美元的私人信貸缺口，科技巨頭、基礎建設急需資金，但放貸機構 (如：Capital One) 的股價表現卻疲弱，這是市場流動性方面的重大警訊。

AI 影響

• 教育變革：> 2/3 美國教師因 ChatGPT 改變評量方式，改採 口試／手寫 防作弊。
• 達拉斯聯準銀行模型預測：AI 對 GDP 影響從樂觀的 2.1% 到極端的 2040 年人類滅絕等 4 種情境，顯示市場對 AI 定價仍高度不確定。
• 保險業變革：AIG、Great American 等申請排除 AI 責任條款，規避責任鏈模糊之高額賠償風險。
  • 如：幻覺導致的錯誤建議賠償。

台灣市場

AI 在台應用

• Google 推廣：提供台大學生 Gemini 3 試用、雲端容量，藉此獲取 教材資料、互動模式 訓練模型。
• 關稅合作：南韓擬與台灣聯手，爭取美半導體關稅最優惠待遇。
• 輝達 H200：若解禁銷中國，對台系供應鏈為重大利多。

社會影響

• 單身化：台灣列入單身比例上升之發達市場之一。
• 產假比較：日本升至 14 週，台灣維持 8 週。

皓哥笑話

28:08 AI 成癮

• 我個人的看法是，這個 AI 成癮總比 A 片成癮好嘛。
• 現在大量的使用 AI，它會有點副作用，
• 可是正面作用還是明顯大於負面作用。
• 它的學習力會持續的發酵。

30:13 熱舞社

• 你看我們以前都很羨慕那個國外大學生，人家有兄弟會嘛，什麼社交生活都很精彩。
• 不像我們大學都在學吉他把妹，結果進了吉他社才發現全部都男的。
• 對，100 多個男的面面相覷。
• 還好我們棄暗投明，大二直接加入熱舞社。
• 也不跳舞，每天看別人跳。
• 喔那是我最快樂的一年。

34:13 好幾把

• 人家講說做兄弟的可以拉你一把，但是做太太的可以拉你幾把、好幾把。
• 這在業界是一個獎勵喔。

節目金句

• 「AI 的回答模式，它不是回答你最正確的答案，它是回答你最舒服的方式。」
• 「全球女性現在是越來越自由派，男性呢統一在過去 10 年都越來越保守，也就是男女之間的政治意識形態鴻溝正在快速的擴大。」
• 「做兄弟的可以拉你一把，但是做太太的可以拉你幾把、好幾把。」
• 「它破壞的是其實我們跟 AI、我們跟電腦、我們跟手機交流的時間看起來會越來越長，那就忽略了人與人之間的互動。這個才是我覺得這個時代最大的問題。」