筆記：游庭皓的財經皓角 2025-12-04

2025/12/4(四) 就業疲憊降息拉股市？輝達擋出口管制 H200 對中將放行？【早晨財經速解讀】

降息通道確認：就業市場疲軟，市場普遍預期聯準會下週將降息一碼，鴿派訊號明確。
債市策略：2 年期公債殖利率跌破 3.5%，市場預期 2026 年降息步伐加快，開啟債券投資時機。
債券資產上揚：降息預期推動 2025 年公債有望寫下 2020 年以來最佳表現，市場共識指向 2026 年美元走貶、債券資產上漲。
K 型趨勢持續：
- 財報顯示消費兩極化，富裕家庭持續消費，中低收入戶則縮減開支。
- 大型企業具備穩定的現金流且不受高利率衝擊，利潤持續成長。
匯率風險：台美關稅談判進入最後階段，為解決台灣對美高達 20% GDP 的貿易順差，匯率升值將是唯一解方，明年主軸將由關稅戰轉為匯率戰。
半導體供應鏈：輝達 H200 有望解禁出口中國，持續看好半導體供應鏈。
傳統軟體護城河：傳統軟體 (如：Salesforce) 遭 AI 技術革命破壞，加上 AI 工具商業化進度落後，導致股價、本益比下滑，個股風險加劇，建議透過 ETF 分散風險。
中美 AI 競爭路線分化：中國策略重在普及擴散 (開源、基礎設施化)，美國則專注高技術與商業化 (閉源、產品化)，最終勝負取決於市場採用率。

ADP 數據大跌：私人就業人口減少 3.2 萬，創 2023 年初以來最大降幅。
- 50 人以下小企業裁員：近 12 萬人，創 2020/05 以來最大單月減幅，顯示高利率對中小企業衝擊劇烈。
- 勞動市場走弱：過去 6 個月中有 4 個月私人企業就業呈現減少。
- 中大型企業反而增聘：專業服務、資訊、製造業等領域的人力需求則見回溫。
降息預期升溫：疲軟的就業數據被市場視為利好，強化 12 月降息的可能性。
薪資通膨：聘僱活動雖下滑，但薪資年增幅仍達 6.3% (留任者 4.4%)，未出現大規模失業，符合預防性降息的條件。
聯準會動向：市場普遍預期 Kevin Hassett 將於明年 5 月接替鮑爾，Polymarket 預測其勝率近 80%。
- SOFR 期貨：市場出現 3 萬口大量合約，押注 2026 年將加速降息。
- Hassett 立場：雖被視為親白宮，但過往紀錄顯示他支持央行獨立性。
K 型經濟：大型企業因 AI 取代人力獲利創高，股價與實體就業市場脫鉤。
- 消費端富人持續支出，中低收入與 Z 世代對高價品轉趨保守。

新台幣走升：升值約 1 角，來到 31.3 元。
貿易順差：台灣今年對全球貿易順差佔 GDP 30%，對美順差佔 GDP 20%，主要由 AI 伺服器、半導體出口推動 (年增 70%)。
匯率是唯一解方：新臺幣升值是解決對美大幅貿易順差的唯一方式，買再多美國能源、農產品都不夠用。
- 韓國也面臨同樣的升值處境。
貿易戰轉向匯率戰：2025 年關稅戰落幕後，預計 2026 年將迎來針對亞洲製造經濟體 (如：台、韓、日) 的匯率戰。
臺積電投資：美國商務部長羅特尼克強調，將供應鏈移至美國是最終目標，暗示台灣需協助訓練美國勞工並擴大投資，以交換關稅協議。
- 目前台積電在美投資額已達 1,605 億美元，整體半導體、藥品投資總額近 3,000 億美元。
競爭優勢：台灣資通訊產品具備高良率、價格競爭力，即便赴美設廠，仍是美國解決製造業空洞化的關鍵合作夥伴。

「臺灣人製造的資通訊產品，就像是奧迪的外觀、Benz 的內裝、BMW 的操控、Lexus 的妥善率，還有勁戰的價格。」
「在投資路上，最常見的挫折就是，你想的跟最後發生的完全不一樣，特別是放到個股，更是殘酷，就你再怎麼喜歡一家公司，你再怎麼相信他的護城河，都沒有人能夠保證，這道護城河永遠不會被技術革命，或者商業模式給轉變，競爭者殺入，或者被內部治理問題給破壞。」
「個股的問題，它的本質就是高波動、高不確定性。你好的時候就像射火箭，壞的時候就像自由落體，所以有時候我們講說，投資人最害怕的不是看錯方向，是你壓錯一家你原本以為具有大量護城河的公司，很多時候，最後你的構想和你的願望，因為一場 AI 革命，灰飛煙滅。」
「真正能夠決定勝負的，不是模型的性能，而是採用率。」
「未來的中美 AI 的對抗，也許也並不是說誰的模型最強，是誰可以把 AI 變成全民可用的基礎設施。」
「關稅戰的結束，其實是迎來匯率戰的開始。」