筆記：游庭皓的財經皓角 2025-12-09

2025/12/9(二) 黃仁勳贏了！H200 解禁輝達帶頭漲？OpenAI 會是下一個泡沫？【早晨財經速解讀】

輝達 H200 解禁：獲川普批准出口至中國，需繳納 25% 關稅，輝達有望重返 500 億美元的關鍵市場。
美國晶片政策轉向：顯示美國晶片政策轉為「以稅換市」，美國國安派憂心加速 DeepSeek、華為等勢力發展。
AI 泡沫疑慮：大語言模型市場紅海化、OpenAI 預計 2024-2029 累積自由現金流赤字達 1,430 億美元，AI 產業重心轉向自駕車、機器人、智慧產品等終端應用。

短期利多：H200 解禁對輝達、AMD、供應鏈為短期重大利多，緩解美中科技戰立即全面脫鉤的賣壓風險。
AI 泡沫焦點轉移：市場開始質疑 OpenAI 自身的商業模式，而非整個 AI 產業是否泡沫化。
- OpenAI 缺乏終端產品、入口優勢，其營收增長預計將被微軟分潤，且因算力成本高昂，2030 年預估年度營運虧損仍高達 764 億美元。
落後者策略：大語言模型競賽落後企業應尋求估值新方向，如：自駕車、機器人、AI 智慧產品，或新一輪 AI 服務業人力取代等生產力週期進行突破。
投資新方向：聚焦體驗感、生態系，若無法匹敵 Google／微軟，應著手於物理突破 (如：機器人、自駕車)／新型應用軟體。

自主化政策：北京未必全面採用 H200，仍將持續扶持本土 AI 巨頭。
輝達市場地位：中國 (含香港) 長期為輝達第 3 大市場 (年產值 500 億美元)，但在 2024 年後美國市場市佔已過半，台灣為第 2 大客戶。
- 台灣：主要業務為代工 (中間財)。
本土競爭焦慮：輝達市佔持續被華為、寒武紀侵蝕。
寒武紀 (Cambricon) 現況：
- 2025 年預估出售 50 萬顆 AI 加速器 (含 30 萬顆思元 590/690)。
- 製程良率：採用中芯 N+2 (7 奈米) 製程，良率僅 20% (5 片僅 1 片可用)，但在國家補貼下 2025 年獲利仍翻倍。
- 計劃 2026 年將 AI 晶片產能擴大三倍，目標搶下華為市佔。
摩爾線程：GPU 獨角獸，於上海科創板上市，市值破 3,000 億人民幣，顯示中國 AI 產業鏈獲得全面性國有政策補貼。
消費級 AI 應用：字節跳動旗下「豆包」在消費端成功突圍，轉型為互動與教育輔助工具 (如：AI 監工)，顯示中國市場在應用層面的各點突破。

OpenAI 泡沫：Michael Burry 點名 OpenAI 類似.com 泡沫，因缺乏終端裝置、入口，恐被微軟/Google 生態系取代。
財務預測：
- 2024-2029 年營收 3,450 億美元，支出高達 4,880 億美元 (算力/資料中心)，累積自由現金流赤字 1,430 億美元。
- 2030 年預估仍有 764 億美元營運虧損。

自動駕駛計程車 (Robotaxi) 革命：
- 商業化進程：Waymo、Amazon、Tesla 加速佈局，預估明年大量上路。
- 運營成本：目前偏高 (每英里 7-9 美元，約 Uber 2~3 倍)，需透過規模化、算力壓低成本。
智慧馬桶：
- TOTO 智慧馬桶 (Neorest，3,200 美元起)，利用 AI 分析排泄物數據以早篩腸胃疾病、大腸癌風險。
- 隱私爭議：智慧馬桶面臨生物數據極度敏感的隱私問題，目前多應用於醫療院所、長照機構。
- 部分新創公司已開發類似肛門紋路辨識來區分使用者數據。