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逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-01-28

2026/1/28(三) 歐印貿易協議簽訂 強權聯手 能擋住川普？景氣燈轉紅 榮景又來了？【早晨財經速解讀】

00:22

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是臺北時間 2026 年 1 月 28 號禮拜三，早上 8:31 大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞時事變化。
昨天標普 500 指數又創下歷史新高了，不過納斯達克指數雖然也受到科技股的買盤，但傳產道瓊的部分，受到聯合健康崩跌了 20% 醫療板塊，還是使得道瓊指數嚴重收跌，跌了有 400 多點。
在這樣的一個情況底下，市場的概況要進一步瞭解。科技股財報在週四陸續公佈，之後的表現能不能拖住目前美股的漲勢？與此同時，市場上三個同時發生彼此牽動的結構，正在本週持續發酵。

01:03

第一個是川普，本週因為對韓國又開啟了關稅戰。投資和安全被綁成同一套施壓工具以後，這一次看起來在本週，各國反應不再是單點退讓，而是開始用這種分散、另類規則的方式，來降低單一針對美國單一市場的依賴。不管是美中之間的新一輪貿易協定陸續在談判當中，或者我們看到歐洲和印度的協議已經正式啟用，似乎想要打造新一輪的非美市場。
第二是美國，表面上當然是全球最強的成長引擎，但這台引擎的確也越來越靠 AI 的資本支出、政府支出和資產價格的財富效果持續推升。民眾的信心轉冷，尤其是川普的民調以及消費者的意願，似乎沒有伴隨著 AI 持續攀升。川普政府肯定已經瞭解到一些警訊，隨時在本年度 4 月份繳稅季一過以後，財政刺激計畫應該隨時都會出爐。

02:01

第三是台灣景氣看起來的確很亮麗，但是也被新一波的漲價潮重新定價。我們從昨天看到的 AI 供應鏈的漲價潮開始，外溢到人力、到電力成本，到現在終端價格，不管是 PC 手機以外，甚至連機票價格、Buffet 價格、高爾夫球證，全部都在上漲。換句話說，單一美股的創高，已經迎來一個全新的全球秩序，引擎成長以及價格的結構。
今天就來跟投資朋友做一些觀察。首先我們看，從今年元月份以來，國際政治和經濟現在已經成為市場上持續關注焦點。川普最先放話後面收回的格陵蘭事件，對於歐洲、加拿大和印度這些國家來看，變成一輪警訊。過去我們還能夠靠談判、靠忍耐來應對美國，但現在風向變了。我們必須把美國這種常態化的美元霸權、美國霸權視為一個常態化象徵，那就意味著我們始終要打造一個非美市場。

03:00

先互相降低對方的關稅壁壘。加拿大總理卡尼在達沃斯的講話，也為這股情緒下了總結：如果舊有的國際規則已經無法保護你，那我們只好自己找出路了。
歐盟最近加速跟南美進行談判簽訂協定，也跟印度談判加速簽訂了協定，現在已在跟亞洲多國簽訂談判協議。目的就是要歐洲跟美國以外其他市場，要全部進行關稅的大規模減免。
川普的確在本週才剛剛針對韓國商品稅率拉高到 25%，市場上其實也不是很相信。因為如果我們細看，的確現在跟美國主要貿易對象國當中，韓國仍然是一個主要方向，可是昨天韓國股市還是暴漲了接近有 2% 左右。
韓國 KOSPI 指數其實從今年以來，這個直線上行的推升力度就在加強。去年韓國股市已經是全球最亮麗的股市了，漲幅是 85%。如果是以美元計價的話，今年即便在年初受到這種關稅戰的侵擾，韓國股市只是越漲越快。這就代表著，一方面市場的 TACO 心理情緒仍然在發酵；另外一方面，其實所有的關稅稅率，大多數還是針對傳產，而韓國股市的權重，其實最終還是被這些科技股三星、SK 海力士目前的漲價潮，來做更顯著的推升。
所以 KOSPI 指數在昨天新聞爆發早盤的時候，是受到比較明顯走弱的市場賣壓，不過後續的反彈也非常顯著，而且衝上新高動能非常驚人，現在已經幾乎進入了抛物線的加速階段。從 AI 供應鏈來看，目前記憶體龍頭 SK 海力士也是強勢突破了整理區間，動能重新點火。韓國的 AI 行情已經完全蓋過了任何關稅可能引發的隱憂。KOSPI 指數我們從整個去年年初到現在，漲幅是剛好 100%，而標普 500 指數其實漲幅也不過 11% 左右。其實可以看得出來，市場上在行情的推升過程當中，還是有非常明顯這種亞洲新興市場貨幣受到升值所造成的影響。

05:01

SK 海力士連續三次的糾結以後，都順勢進行突破，這次又重新糾結了，是否有進一步的拉升效果呢？但是市場上從股價層面已經很明顯給出了態度，一方面覺得川普只是講講，也沒有具體的公文；另外一方面，大家其實已經意識到，整個 AI 的主流趨勢已經蓋過關稅戰的陰霾。
反而各國政府在做的是，能不能儘量降低美國市場的比重，以防跟美國相關的衝突可能進一步引發國內的經濟動盪。比如說加拿大的部分，加拿大這一次跟中國即將達成貿易協定，川普當時放話，如果兩國達成貿易協定，美國會針對加拿大輸美商品課徵 100% 的關稅。美加關係也急速升溫，川普還特別點名卡尼，說他誤判形勢，替中國開大門，而且嘲諷加拿大應該成為美國的第 51 州。

06:00

不過講了好幾次了，雖然渥太華後來澄清說，其實並沒有談到自由貿易協定，主要是中國和加拿大中加協定當中的部分，農產品和電動車有限項目的互相開放，它不算是一個全面性的自由貿易協定，但是讓雙方的產品更容易能夠流通對方。川普已經指責：我管你那麼多，你跟中國敲定協議，我就課你關稅。
在這樣效果底下，等同於中國的外交大門在短短幾個月以內陸續打開。如果我們細看，現在歐洲、拉丁美洲不少國家意識到，如果把經貿安全完全都綁在美國身上，現在風險越來越高了，說不定不小心就會得罪川普。這個選項最後讓北京開始有了施力點。
短短幾個月，我們看到像是西班牙、法國、愛爾蘭、芬蘭、南韓、加拿大、烏拉圭，多位國家領袖密集的訪問中國，後續都帶走了一些雙邊的貿易的備忘錄或者協議，大多數都是啟動部分電動車產品的一個退讓。我讓你的電動車能夠順勢的賣到中南美洲，那你是否有像過去跟美國一樣，有類似的農業採購協議？

07:00

這一波外交節奏當中，習近平就很順勢打出援手外交，把中國包裝成強調要合作、要穩定、要規則的一方，然後把川普規劃成以關稅領土施壓的強硬姿態。很多像芬蘭、法國這類的歐洲國家，一方面他已經很難跟俄羅斯的關係修復了，另外一方面又受到美國政策的不確定性，只好選擇某種方式重新調整戰略，看看能不能讓已經疲憊許久的傳統產業，尤其像是德國，能夠有復甦的空間。由於川普過去的 TACO 交易、半成品交易術喊著大聲，風險看起來越來越大，可是市場上對於資本市場的影響是越來越小的。
大家反而在關注這一次最大貿易協定的推進，因為是歐盟和印度的拍板，是否意味著部分產品的流通速度可以加快？因為大家都在降關稅。印度之前，應該講歐盟之前，是跟拉美已經談成了農業採購協議。

08:01

最近終於敲定了自由貿易協定，這個協議其實已經談了 20 年了，一直談不好，因為雙方有太多產品需要規劃。這一次在短短幾個月以內，談判快速加速，形成 20 億人口的自由貿易區，雙方也承諾會大幅降低或者取消多數的關稅。
依照規劃，印度會把接近 97% 的歐盟進口商品進行降稅或者進行全面免稅；歐盟會在 7 年內，對所有印度商品開放市場。歐洲預估到 2032 年，對於歐洲的商品出口應該可以翻倍。印度也希望可以以此來引進新一輪的製造業和服務業，來提升投資信心。
當然我們其實已經很長期就知道，歐盟早就已經是印度的最大交易夥伴。所以雙方如果能夠互相降低關稅，那就代表著全球經濟就開始有多核心並存的空間存在了。如果細看，現在對於歐盟商品部分，印度的貿易政策是有一個比較明顯的轉向，特別是汽車、酒類、食品。

09:00

航太和機械器具，過去都是 100% 關稅，印度是高關稅大國，因為它算是一個內需型國家，現在動不動 100% 以上的關稅直接降到 40% 以下，這個就直接減半了。甚至像航太、機械、電機設備上，目前宣佈全面免除關稅，表面上是讓利了，但本質上就是他會用一些配額控管來控制重啟。但是重點是關稅換投資，換歐洲的技術，換供應鏈的整合。
這是雙方在幾個月以內談判的進度非常快速的原因，就是歐盟願意釋出一點技術，來換取更多的出口市場。歐盟對於印度的出口商品其實還比較直觀，珠寶、紡織、皮革、化學品，很多都是高端商品。原本是 4% 至 17% 的關稅預估，接下來全部降到 0，也就是說，接下來歐洲的 LV 估計一系列的品牌到印度市場，應該就可以享有全面的零關稅。

10:00

在這樣效果下，等同於全球非美市場嘗試做新一輪的結合。當然你說川普會很在乎嗎？川普去年他的關稅戰的目的，某種程度已經算達成了，投資額已經暴增了。今年只有一個目的，就是如何讓美國貨更好的銷售到海外市場。所以如果歐洲的貨更容易銷售到印度，而中國的貨更容易銷售到加拿大，他是一個問題啦，可是重點在於如何改善各國針對美國的貿易的逆差。
美國的貿易逆差如何解決呢？川普對外當然會採取適度的壓力，可是對內當然就是要讓美元持續下跌。我們看其實美元最近已經連跌多日，一經跌到 22 年以來的新低囉，這個應該算是破底了，整個超級大頭已經逐步形成了。川普本人自己也講說：我覺得美元貶值比較好。而且還強調說不擔心美元走弱，強調美國生意還是會照樣做的，不錯等於向市場釋放明確信號，美元貶值川普政府是期許的，而且不會採取更進一步的干預。

11:00

這樣的一個效果就在於信心，導致美元指數在近期的破底速度開始加快。從關稅到赤字擴大到施壓聯準會，市場上其實對於美國資產的風險評價也在改變。如果你對於美國評級沒有這麼高，當然持有的美元就不會這麼多。美元的持續向下落，恰好就印證了美元的貶值順勢讓美國的出口接下來是否有開始回復的空間，或者否極泰來的空間。
在種種效果底下，最後雙方其實還是很明顯在各國有施力點。所以川普這次對於加拿大的施壓，對於南韓的施壓，說真的完全就是貿易順逆差的問題嗎？他是可以藉由貨幣手段解決的。而且你也不太相信，李在明作為絕對執政還故意想要卡住你，國會速度還刻意放慢就為了要給川普難看，也不太可能。
真正的根本核心，可能背後我們看到在小國之間與美國的貿易紛爭，其實背後反映的還是美中之間的爭霸戰。其實上禮拜當時美國最新所公佈的全球最新國防戰略。

12:00

就明確把重心放在印太地區，目標就是要讓中國無法封鎖美國在全球經濟已經劃定的重要通道，也就是第一島鏈要完全防住。五角大廈也同時呼籲盟友要提高集體的防衛投入，並且提出在第一島鏈要強化防禦，從日本一路延續到菲律賓和東南亞。這個就是 2026 年的一個主軸，等同於淡化歐洲色彩，加強在第一島鏈的一個深化。
其實美中各自鞏固後花園之後，兩強也正式進入了「資源帝國」之爭。我們都很清楚知道，中國的路線其實在過去一段時間更偏向能源和原材料的導向，週邊整合。一方面是向北來打通北極航線，嘗試的要去建立傳統海權的物流新通道，那現在格陵蘭這件事情美方很明顯已經注意到了，把你擋在那邊；另外一方面在中東、非洲、東南亞加大佈局，從伊朗的能源合作到非洲的原物料交換，到東協供應鏈的整合和區域貿易升級，形成一整條紅色供應鏈。

13:01

這些動作已經很粗糙，基本上就是把貨傾銷到這些市場。現在中國已經到各地來設點了，在當地建造工廠，使用當地的工人來符合整個中國品牌的海外出走。美方很明顯現在是希望把後花園給顧好，再往資源帝國陸續延伸。
美國的動線是以北美和拉丁美洲為核心，從阿拉斯加的國防部署，再到加拿大的關鍵資訊的整合、數據資源整合，一路延續到墨西哥灣的航線、委內瑞拉的石油影響力，甚至重新介入中南美洲的反毒或者安全事務。兩條線放在同一張圖看，商周這張圖就做的很清楚了。基本就是美中都並不是在追求無差別的全球影響力，他現在是在航線、在能源、在礦產、在制度的縫隙當中，大家都要打造一個各自能夠承受衝突的安全腹地。
所以就變成美中之間，你根本就找不出任何衝突的點。川普最近都很少講習近平了，中國最近有沒有發現。

14:00

那個記者會也很少批評美國了？結果那個韓國亂成一鍋粥，加拿大亂成一鍋粥。有這樣的一個感覺，美中各自的角力陸續在進行，但的確如果非美市場的聯合，那當然會對於川普產生壓力。
以前就是合縱連橫，各個國家逐一擊破，的確取得了一些成果。但現在這些國家知道這樣下去不是辦法，開始聯合形成新一輪的貿易協定，川普的內部壓力也開始逐步湧現。為什麼呢？我們知道這一次川普其實大幅改變了明尼蘇達路線，接近兩天左右就大幅轉變了。
之前我們有提到，明尼阿波利斯的槍擊事件之後，白宮高層第一時間是把情勢設定成恐怖攻擊，來指控死者有意圖襲警，而且被貼上準刺客的標籤。但沒過多久，因為相關的說法以及影像事實被拆穿以後，白宮內部也開始調整自己的談話。很多共和黨議員、地方官員，很多是擁槍派都在質疑說：我們政府好像有點過早下結論了，你把合法的持槍者妖魔化。

15:02

對，持槍走在路上沒什麼問題，對我們共和黨人來說，反而讓畫面看起來變成混亂失控，侵蝕了原本在移民議題上的民意基礎。川普最近在受訪的時候其實也把態度轉為更加保留，說我們會重新檢視這樣的一個行動，而且考慮撤回部分的聯邦執法人員，讓這一次大家意識到這次的政策似乎有稍微軟化空間。
而且是首次川普在移民政策的部分，現在川普是主張說我們應該精準執法，來跟各州來進行合作，而不要採取一系列的這種衝突衍生，這對於雙方其實都不太好。白宮這一種止血的措施，也強調說不希望有美國人再受傷。這件事情其實背後隱含的概念還是有一些民調上的變化。
我們都很清楚知道，川普過去在內政的民調其實還是偏高，遠遠高於經濟。可是在最近我們看到幾個月度，川普在移民政策的民調也開始往下掉了，平均來看現在已經跌到任內甚至是政治生涯的新低點。

16:01

從幾個情勢來看，幾個關鍵節點，一個是洛杉磯當時的突襲行動，那個是比較有爭議一點。後續我們看到強硬邊境的選民開始慢慢轉變以後，到現在本次事件的爆發，基本上民調在移民法案的部分，尤其是在移民政策，基本上從今年 1 月份開始，那個下滑力度就特別快，過去還勉強可以撐住川普民調，不過現在看起來已經有點鬆動了。
當然了，這個我們從圖表中來做進一步觀察。現在就在共和黨自己內部也認為：川普移民執法是不是有點做的太過頭？重點方向一定是對的，可是這個手段和措施會導致我們中期選舉遇到極大難關。這個 2025 年就連共和黨自己都認為有點過頭的可能性都慢慢的上升，到 2026 年初已經上升到 2 成，認為政策剛剛好的比例反而開始下滑了。
這個時候我們就要觀察要如何進行內部內政的調整呢？也許是大家更為關注的項目。

17:00

尤其這次國土安全部的資金仍然受到舒默的卡關，美國政府真的搞不好禮拜六就要關門了。問題在於參議院雖然由共和黨掌握多數，程序上還是要 60 票才能夠過關。原本預期會有部分民主黨人配合，不過現在看起來連共和黨人內部自己都有人跑票，所以看起來本週應該美國政府就會關門了。
在種種效果底下，市場上就開始形成 MAGA 內部的分裂。一派我們過去講的很清楚，不管是對於科技的看法、對於 AI 的看法，還是對外政策的看法，都認為我們現在應該不要再去管海外的路線，不要再去管委內瑞拉或者海外貿易的問題，我們已經達到我們的一個目的了，就不要再跟各國有進一步的貿易衝突了。應該這個時候要美國優先避免海外衝突，我們要把更多的精力聚焦在美國的內政，嘗試的去壓低通膨，拉抬購買力。那對於移民政策，我們要保持當時的初衷和手段。對於部分 MAGA 者而言，這就是一個現在守護美國利益的核心。

18:01

當然另外一派則是認為，我們現在應該要瞭解這種高調用兵反而可以擴張美國的利益。所以 MAGA 是讓美國再次偉大，如果到各國去駐點、到各國採取軍事行動，更有利於美國霸權的偉大，那我們就應該要支持總統這樣的一個行動。當然啦，最後 MAGA 還是有本質的邏輯，就是都是採取必要的手段，而並不是過度干預海外市場。MAGA 現在 MAGA 也有自己的正確的三觀嘛，哪三觀？關我什麼事、關你什麼事、關他什麼事，這是 MAGA 的三觀。
所以基本上我們看接下來幾個季度，是否會有更進一步的聚焦回到美國國內？因為川普現在預估在 4 月份至少會發 1000 億美元來宣佈近一輪的選票回流政策。因為這一次報稅季逐步要開跑了，退稅金額我們現在的預估是大概會有比去年多出 1000 億美元，總體金額是 4000 億多億。這當然不是巧合，這很明顯有政治設計。

19:00

共和黨拿看得到用得到的現金退款，來拉抬川普經濟的信心。我們預估今年 4 月份以後，川普隨時會進行普發現金，平均退稅大概是 1000 美元，對於中產和中上階層就特別有感。短期內有可能形成新一輪的迷你刺激，來推升消費市場，穩住下半年的經濟情況。這套策略風險不小，因為人力縮水 1/4 的國稅局，現在要高壓下把錢給丟出去，而且任何卡關都可能形成反噬政治效果。
所以重點就在於這一波發錢下去以後，會如何影響到今年下半年的經濟輪廓，這是很重要的。川普一直信奉一句話：不要總是送年輕人一句話，年輕人最需要的不是一句話，是一筆錢。你把錢給他，看民調會不會回升。很快的我們相信經濟刺激就即將來臨了，當然從整個美國經濟角度來看也是不錯了，但就是對於選民本身而言，他就沒有那種很明顯的感受力度。
事實上如果我們仔細觀察。

20:00

根據亞特蘭大 GDPNow 模型的預估，2025 年到第四季為止，已經衝高到接近 5% 左右的年化成長了，這是非常亮麗的經濟成長速度。當然表面上很火熱，底層會有點脆弱，問題就在於這樣的成長是否站得住腳。
第一個隱憂是通膨，所有原物料都在上漲，除了可可。川普想要把經濟跑熱，一邊要降息，一邊要通過減稅還有擴張性的財政政策，這樣的一個組合，其實對於通膨的囤貨意願隨時都有可能因此而發酵。
第二個風險來自於 AI。美國成長的很大一塊動能其實過去一年都是 AI 投資熱潮，生產力數據也因此而超乎預期。所以樂觀者認為 AI 持續拉高生產力，經濟就能夠在高速下不過熱，重演 1990 年代的科技榮景；但是悲觀者則是認為 AI 實際報酬如果今年追不上，市場期待科技股出現比較大的回調。現在的消費看起來都是財富效果推升的，大家股票賠了，基本上連消費的意願就沒了，川普的中期選舉就可能受到極大壓力。

21:01

在這樣效果之下，市場上等同於有不同的看法。可是最終換成新一輪的這種市場共識：那除了 AI，我難道還可以做其他事情嗎？就連現在的傳產的復甦，都是靠 AI 的資料中心的帶貨潮所引起的缺貨所帶動的傳產繁榮，所以 AI 只能繼續好下去。
我們看在昨天，道瓊雖然受到比較顯著賣壓，不過標普和費半仍然持續在挑戰歷史新高之路。我們細看：道瓊指數下跌 408 點，0.83%，收在 49,003 點；標普上漲 28 點，0.41%，在 6,978 點；納指上漲 215 點，0.91%，在 23,817 點；費半上漲 190 點，2.4%，在 8,117 點。
這一波整個標普 500 指數動能的確漲幅稍微比較弱一點，不過還是在創高，多頭有點擁擠。不過其實從 24 年秋季以來以後，美國股市看起來很穩，但其實有一點原地踏步的慢慢走。

22:00

原因就在於，7 大科技股大部分都已經停止創高了，現在是先漲一大段來橫盤消化，來把本益比給試圖拉低。所以其實現在最重要的是在禮拜四就即將要公佈的科技股財報，我們要搞清楚他到底為什麼那麼久不漲了。如果財報好的不得了，那現在就是一個價值投資點了，原因很簡單，因為本益比過去一個季度下滑非常多。那如果是有某些利空因子，財報、財測、資本支出的不如預期，那大概就可以理解為什麼股價稍微止步，因為大家要停看聽。
我們從 7 巨頭來看，其實股價很明顯就是替未來 3-5 年的賭注來做定價。這個資本支出從 23 年以後就開始加速，但股價上漲的速度其實更快，代表市場並不單純在獎勵已經賺到的錢，而是替這些公司在未來幾年的算力、資料中心、和 AI 平臺、看生態系來買單。換句話說，現在的估值其實就是本質上是一種巨額 CAPEX，是能否轉化為長期壟斷現金流的集體下注。

23:00

一旦投資效率不如預期或者 AI 需求曲線放緩，那估值的修正就難以避免。其實現在就有點類似於估值修正，股價是沒跌，可是你知道全部股價都在漲就只剩下你沒跌，就代表著大家對於你開始抱持了一些疑慮，那也很正常。因為現在 7 巨頭占整體美國股市的市值占比已經高達接近 50%。
美國股市現在不只是在看基本面，還要看流動性的問題。現在是所有預期都設想到最好的情況底下給予的股價評價，一方面是資料中心一定能夠回收，另一方面是系統的流動性，大家相信聯準會未來會降息。那如果真的因為通膨問題，降息週期再度延後，每一次流動性的回升，股市就跟著墊高；那流動性急縮，我們看過去經驗，似乎每一次股價都會立刻遭受到承壓。
所以我們接下來聯準會的日曆決策會議其實也非常重要。從種種訊息來做一個統合，其實還是可以看得出來，市場上在今年整體共識在年初其實還沒有顯著的放大，大家對於點位有預期。

24:00

但都是針對 AI 的合理本益比來做高一點的推估。你說市場在今年的交易主軸很明顯是小型股嗎？還是 AI 股？很明顯現在不是 AI 大型股。那很明顯是傳產嗎？好像也不確定。大家的說法其實在年初共識還是有一點分歧的。
我們舉例來說，過去每一年的歷史階段，它都會有一個比較普遍的共識，然後一路擠進去。從過去 25 年做多 7 巨頭、做多黃金，到 22 年想要去做多美元，然後 22 年做多原油因為當時通膨失控，在 20 年做多美國科技股，17 年做多美國納斯達克。再接下來做多不管是價值股、高品質概念股、做多美股、做多全球股市，每一年都會有不同的主流判斷。
可是到今年為止，市場上就有點想不太出來今年的風險來自於哪裡？今年的市場波動以及市場的交易量在哪裡？你說還是七巨頭嗎？他已經連續 4 個月都沒上漲了。所以這個時候。

25:00

就反而是大家根據財報來做下一次判斷的主因。真正的危機也不是說市場在爭論多空，而是有時候大家想不出來那現在市場風險在哪裡？機會在哪裡？2000 年網路泡沫的時候，大家想不出來的是沒有獲利的公司為什麼能夠一直漲？2007 年次貸風暴，市場沒想到的是房價怎麼可能全國一起跌？2021 年以後，很多的投資人想不到 0 利率的世界怎麼突然就結束了？
那 2026 年也是一樣，就是我們好像有一點想像力，可是好像去年就透支了。AI 就是機器人、自駕車嗎？稍微也想不出更多那種 AI 轉化為生產力的動力。接下來就要從這些財報季當中來做新一輪的釋放。
所以現在其實大家我覺得最缺的是什麼？最缺的是想像力。我們總是要想下一步，物理性 AI 再下一步是什麼？到底能夠對於生產力的提升會有多少？想不出來。所以其實最後還是一個各大分析師畫出餅的一個時刻，每一輪財報季都是如此。
之前才看忘記哪一個節目。

26:00

全明星攻略還是什麼，一個益智節目，主持人問女來賓：「男人用壯陽藥的目的是什麼？」那女來賓紅著臉想了很久，想不出來。主持人說：「Bingo，恭喜你答對了！」
所以現在到底市場的風險，你說到底是哪裡比較有比較大的風險？你說估值極高，它沒有超過 2000 年。那你說現在的機會，物理性 AI 好像已經講了幾個月了，想不出來。想不出來如何去解釋當前有進一步的想像空間，所以有時候我們吹的就是一個想像，吹的就是一個本夢比。現在科技股估值的回檔，反而讓大家覺得好像這個夢稍微淡化一點點，大家都在等具體的獲利出來再說。
我們往下看，整體台灣景氣的危機其實也反映著跟美國一樣的概況。過去由 AI 所拉動的景氣已經讓景氣信號燈重新站回到 38 分轉紅燈了。這一次有幾個變化，一個是製造業營業氣候測驗點，

27:01

傳產開始復甦，從黃藍燈轉往綠燈；工業服務加辦公室已經轉為黃紅燈。批發零售業表現還是沒有特別好，緩步下滑，從紅燈進入到黃紅燈。
這些數據其實就值得留意：AI 開始不止拉動製造和出口，也開始重塑各大產業的競爭方式。很多的傳產莫名其妙開始缺貨、開始報價上漲。你好不容易才等到今年，你已經慘了兩三年，過去幾年都在庫存調整，現在就是試圖進行產業轉型升級的時候。
所以我們看從領先指標目前正在下滑，拖後腿的一個是半導體的設備進口值，這個很正常，因為去年已經進口很多了，有年增幅的變化；第二個是建築物的開工樓地板面積，那沒辦法，因為楊總裁還在打炒房；工業服務的員工進入率基本上也在下滑，就代表著整體市場失業率已經低到一定程度，你也很難更低，它是基期效果。所以除了房市真的很差以外，基本上台灣景氣仍然在 AI 往下帶動的擴張空間。

28:02

我們昨天才跟投資朋友提到，整個現在的漲價潮已經從 AI 轉往非 AI 來做前進。這一波終端產品的漲價潮，就是受到這種非 AI 的缺貨潮，使得市場上進一步缺貨影響。如果我們看了，過去硬體產業常常只有兩到三年的高成長然後就要做修正，很少有科技盈餘連續 4 年的啦。那現在好不容易居然牛市進入第三年轉到第四年，而科技股的庫存週期居然有些產業 AI 產業居然連續 4 年都還在擴張，它完全沒有反映正常的消費性電子循環，而且嘗試的把一些過去跟消費性電子循環極度聯動的製造業開始往上拉動。
所以從 AI 的漲價潮往現在矽晶圓、封測、太陽能、塑化報價也在上漲，鋼鐵也在上漲。最近大家觀察到了，貨櫃運價最近也開始暴衝了，所以使得終端商品進一步的漲價。最後就變成 PC，

29:01

華碩先宣佈漲價，宏碁、戴爾、聯想、惠普跟進。現在三星、Vivo 評估中，下半年也即將調整價格。索尼的 PS6 預估因為缺貨可能要到 2029 年，要不然也要漲價。甚至直接反映到民間，我們看在最近，不管是高爾夫球證的漲價潮還是 Buffet 的漲價潮，餐飲成本的壓力都在陸續浮現，因為人力也非常貴。
現在我們看饗饗、旭集、果然匯、饗食天堂宣佈在 2026 年全數進行漲價潮，那平均漲幅也不多，大概是 3% 到 5%，不過已經跑贏通膨了，因為台灣通膨現在只有 1.3%。包括旗下的欣葉集團的欣葉日本料理基本上也陸續開始進行價格調整，現在是調整用餐時段來維持價格不變，可是遲早要上漲了。現在唯一沒有上漲是漢來海港，所以大家要吃要趁早，我猜大概下半年遲早也要調整。Costco 今年也調整會員費，你說這種市場的傳導不斷交織而成，

30:01

環境就慢慢的把整個市場的總體價格給推高了。尤其是一個到處都在漲價的氛圍環境裡頭，人就會不自覺的內化成合理行為。房東最常幹的事情是什麼？水費多 100，電費多 200，房租漲 3000，很自然，沒什麼問題。蔥油餅老闆說蔥油餅要漲價因為豬肉漲價了。不是，你蔥油餅裡面沒有豬肉？因為我要吃豬肉，所以重點早就已經不是成本有沒有真的上升了，整個環境都告訴你現在不漲價才奇怪呢。
這就是台股現在蠻有趣的市場產業邏輯，當這種集體的預期心理形成個體的環境，遲早也會被牽著走。漲價從理性計畫來看變成一個被氣氛推著前進的本能反應，而這個就是環境影響人。整個台股的大輪廓開始往實體民間來做傳送，環境對於人的影響是越來越大的。

31:01

昨天才看到一個網友分享，孫子是牙醫，有一天奶奶來洗牙，一洗：「奶奶你怎麼 80 歲了還是滿口蛀牙？」「唉，因為你爺爺有糖尿病啊。」環境影響人，很多時候都是大環境的影響。不是說企業突然變貪婪了，就大環境變了。原物料也在漲，人力政策方向同步擠壓，企業也沒有太多選擇，你只能跟著調整價格策略或者結構。你看到的是企業在變，其實是整個大環境已經改變了。因為爺爺有糖尿病不能喝太多糖，所以奶奶就喝很多果汁，那也跟著蛀牙了，這沒辦法。
OK 好，我們看下臺北股市點位，繼續上漲 218 點，雖然收在 32,535 點。對，台股這種財富效應是種漲價潮，你稍微股市漲了一點，你不會稍微吃好吃一點嗎？你稍微吃好吃一點，那不會讓餐廳有更多獲利空間，讓他有更進一步調整價格的底氣嗎？

32:00

這就是我們看到的真實現象，甚至我們可以觀察到一路往下傳導，現在在各大海外旅行團，除了日本去年是真的基期太高開始陸續進行團費調降以外，像美加、歐洲、中亞、非紐澳、中南半島陸續都在進行適度的價格調整。這件事情其實也就意味著大家會根據當今的總體環境來決定調高調低，管你有沒有什麼成本壓力，先調漲再說。而且反映到終端產品物價的上漲，都會提前反映在原物料上漲之前，我就是判斷你我能力一定會上漲，我先把票價給上漲吧。
所以有沒有可能藉由這種漲價潮來拖動在去年低基期的零售股呢？去年台灣零售和百貨類股營收大部分都是衰退，慘不忍睹。正常來講零售類股至少要反應通膨 1%、2%，結果營收在去年是全部都在衰退，去年還普發 1 萬現金呢，還是救不動整體買氣。那零售業到今年為止，我們就看也許就藉由這種結構性的方式。

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一路推高到現在。所以，這就代表著今年的內需消費兩大重點：一個就是全面性的漲價潮，多快反應到終端市場；那第二個就是沉寂已久的零售業是受到房地產市場疲憊的影響。去年全台灣的總銷金額減少了 29%，戶數減少 27%。寶佳個案數已經快要跌破 1 萬戶，整體個案數在去年大概也跌了 42% 左右。
當然了，如果我們從全台灣十大建案的指標推案量來看的話，寶佳大概是一家抵全家了。從總銷金額排行，寶佳是 1750 億，大概可以把第二名第三名第四名全部加起來了。2025 年，你看那價格房價漲到現在也沒有跌多少。人家講說疫情後的寶佳催淚史：第一年拒絕寶佳，第二年質疑寶佳，第三年接受寶佳，第四年研究寶佳，第五年買不起寶佳。把疫情之後那房。

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價也漲了蠻多了，這種財富效果它就會持續推升到現在。不過這就是整個大環境的影響，孟母就是知道大環境會影響到孟子，孟母常常要搬家，而且還炒了三次房。孟母最有名的名言是什麼？三句話嘛：Location, Location, Location。那寶佳的 Location 都很不錯。
OK 我們今天聊很廣，總結來看今天聊的三條線講同一件事情：世界開始去單點的依賴。首先歐盟印度這一條超大型的協議，從加拿大到印度，各自找夥伴，中等強權開始一起抱團。他不是要跟美國翻臉，要把談判籌碼掌握到自己手上，美國不再是唯一選項。
第二，美國經濟之所以還拖得住股市創高，並不是民眾信心多大，而是 AI 投資加科技巨頭來拖底。等於用一個高資本的密集新引擎，先把總體成長給撐住。但是市場從 7 巨頭的股價看得出來，大家有點謹慎。
第三是美國影響到台灣之後，另外一層傳導，

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AI 把上游的產能資源全部吸走了，缺貨一路外溢到漲價潮，零元件到終端、到出口、到內需，被迫調漲。個體的分化感覺更明顯了，今年我們就看多快，因為已經傳導到 PC 了，我就不信完全不會傳導到實體零售民間，或者影響到餐飲業，看起來很快就會反應。整個 26 年的核心也不是單押多空，而是看清楚誰被 AI 拖住了？新的貿易體系形成了，誰在替漲價買單？給投資朋友做一些思考。
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