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逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-03-17

2026/3/17(二) 黃仁勳喊衝 輝達漲不動？油價摔一跤 美股卻反攻？【早晨財經速解讀】

00:00 市場總覽

投資朋友歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是台北時間 2026 年 3 月 17 號，禮拜二早上 8:31，大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞時事變化。這一次油價開始有適度回落，在中東國際局勢發展之際，美國股市在禮拜一進行全面性的反彈。市場買盤意願還是特別高，逢低進場的資金量也不小。道瓊指數在昨天收漲 387 點，收在 46,946 點。納斯達克指數上漲 1.2%，收在 22,374 點。標普上漲了 1%，收在 6,699 點。小型股更強。

01:00

昨天羅素 2000 上漲了 1.5%。當然我們看得很清楚，短期內股價的變動，完全取決於油價是否持續創高。只要有回落的空間，對於股票市場，它就是通膨降溫的訊號。事實上，現在距離 3 月底大概還有兩周左右，川普還有兩周的時間來控制 3 月份的 CPI。只要油價回跌，通膨就傳不出去。這個時候 3 月份數據在 4 月份開出來，就不會大幅影響到，到時候 Warsh 擔任聯準會主席對於通膨的打擊意願。事實上，我們看到當前的市場蠻有意思的。一邊是中東戰火還沒有真正的結束，但是油價現在好像摔了一跤，美國股市就有順勢反攻的機會。但是另外一邊，現在黃仁勳在 GTC 大會上，把 AI 的餅畫的越來越大，連兆元商商機都喊出來了。可是輝達股價卻沒有想像中這麼亢奮了。這代表市場的情緒似乎正在轉變，已經不是你講的多熱血資金就會無條件的買單。

02:00

大家看到是整個經濟是否平穩。我們今天直播就從 3 條主線來聊。第 1 是荷姆茲海峽的風險降溫以後，油市現在為什麼鬆了一口氣。第 2 條是 GTC 之後，科技股為什麼開始出現故事很大，股價卻越來越冷的微妙落差。第 3 是更為關鍵的，當黃金也沒有漲，債券也沒有明顯的避險，那是不是說明市場上是有擔心，但擔心的並不是戰爭本身，而是戰爭背後的通膨、流動性以及私募信貸，最近蠢蠢欲動，這種金融風險的產生，讓大家更為拘謹。今天來跟投資朋友做一些細節思考。先看一下油價的部分。油價這一次回跌幅度，布倫特原油在昨天是下跌了接近有 3%。西德州原油下跌有接近 5%。整體而言陸續來到 100 美元的大關。你像布倫特原油，應該講西德州原油一度跌破了，其實還是要觀察。因為現在還算是在高位震盪，基本上還是要回到 80 到 90，對於通膨的影響才會減弱。

03:00 中東局勢

事實上就算原油價格回到 80 到 90 美元，CPI 一樣會受到原油價格的正向帶動。所以不管怎麼說，通膨肯定是會開始加溫，只是有沒有到失控的地步。荷姆茲海峽現在已經慢慢進入到選擇性封鎖。我們知道從周末開始，美國就一直在積極推動多國海軍的護航聯盟。不過看起來大家興趣缺缺。目前外交和軍事壓力的同步升高，川普希望 7 個國家參與護航的過程當中，伊朗似乎也釋出了一些態度。我們舉例來說，像在昨天，印度和伊朗的談判已經正式奏效，荷姆茲海峽航運出現鬆動。印度政府表示跟伊朗直接談判是目前恢復荷姆茲海峽航運最有效的方法。所以這一次他跟德黑蘭的談判已經帶來了初步成果，成功讓兩艘印度籍的天然氣運輸船通過了海峽。在昨天沒有受到伊朗的任何干擾。在這樣效果底下，因為印度也是一個能源需求大國。

04:00

這個部分新興市場國家繞過美國來跟伊朗談判，會不會是未來緩解局勢的一種方式呢。這值得思考。因為美國其實他也不一定要和談，因為波斯灣出去運的油，基本上也不是運到美國，大部分都是亞洲市場、新興經濟體。所以美國就繼續打，新興市場開始跟伊朗逐步談條件，也許也是一種方式緩解市場局勢。畢竟我們在乎的是能源供給，我們並是很在乎中東的戰火是否會大幅影響到亞洲經濟體。在這樣的一個社會底下，對於印度來說，顯然比衝突升級表現來看，和談更符合印度利益。雖然油價現在還在一個高位震盪，還是對於全亞洲經濟體有持續性壓力。可是，看起來只要你願意進行一些談判，伊朗政府看起來還有轉圜的餘地。另外歐洲國家也開始嘗試的外交途徑，法國和義大利已經跟德黑蘭嘗試接觸，希望透過談判恢復能源運輸，而且每個人都背叛美國。

05:00 各國自保

美國現在在種種效果底下，在昨天也釋放了一條有趣的新聞。我們看這張新聞，是 CNBC 昨天所透露的，美國財政部長貝森特在昨天也證實，目前實際上已經允許伊朗的油輪通過荷姆茲海峽，以確保全球能源的供應不中斷。你放俄羅斯原油就算了，你現在也伊朗的油輪也放嗎。因為伊朗現在還是有持續攻擊商船的訊息傳出來。伊朗每天大概還是有 150 萬桶的出口。美國貝森特居然說，會暫時容忍部分油輪通行，甚至包含供應印度和中國的船隻。這是不是一個很現實的戰略轉彎。軍事衝突在升溫，能源市場是不能崩的。所以既然伊朗的油輪可以通過，怎麼反過來了。就我反制你的反制，大家吵了那麼久，原來海峽是美國封鎖的，那現在對伊朗解封。伊朗也在想，原來我通過需要你美國同意。

06:00

那你都放行油輪了，這場仗就有一點不知道怎麼繼續打下去了。買房子，屋主開 2,000 萬，和買方說好，那我買 2,500 萬，那什麼鬼。就只要不尷尬，尷尬的就是別人了。不知道他嗑了什麼，也許可能是新聞解讀錯誤。不過從貝森特口中講出來，有一點那個川普談判影子的味道了。雙方局勢就在這種很神奇的情況底下嘗試的淡化。當然法國政府在昨天也派遣了戴高樂號航母，在艦隊和直升機的護衛底下，法國的航運巨頭達飛已經率先恢復了波斯灣的航線。透過富查伊拉和豪夫法坎等港口，再以支線船隻進入到中東主要市場。所以看起來並沒有直接進入到荷姆茲海峽，可是他也既有不同的方式，似乎跟伊朗之間有一些互動，嘗試的把法國的能源運輸給打通。在這樣的一個效果底下，整場戰事就面臨了一個蠻有趣的一個階段。

07:01

因為護航聯盟現在肯定是有點卡關了。我們從荷姆茲的戰局到現在為止，當時禮拜六、禮拜天的時候，川普政府有發出公告喊，希望各國都可以派取軍艦。我們看主要盟友的態度，其實還是相對保留。在禮拜一的時候，其實大多數政府都予以進行直接性的反應了。日本明確表示目前並沒有派遣軍艦的計畫。南韓在評估當中，澳洲是直接表態不會參與。歐洲方面是分歧的，法國強調防禦性的部署，戴高樂號已經派過去了。德國的部分質疑現有任務的效果。英國則傾向合作，但是不願意以北約的名義來主導。所以整體而言，美方雖然對於盟友採取施壓，不過真的願意實際下場來承擔軍事風險的國家並不多。反而看起來有一點跟伊朗和談的條件存在。那背後也反映一個更現實的結構性問題，因為能源依然是共同的，但戰爭風險分攤不均，這就比較大的一個挑戰。

08:01

因為對於多數國家來看，確保油輪安全是很重要的。但是一旦參與護航，等於半隻腳就踏進到戰場，那可能面對伊朗的報復或者衝突升溫。因此各國現在很明顯就轉向另外一條路，不跟美國進行集體的軍事行動，可是各自都跟伊朗建立了溝通管道。這會不會是一個最終這場中東危機落幕的方式，就值得大家思考了。但是油價的反應還看得出來有一點這樣的跡象。那當然川普仍然在施力，希望各國可以聯合起一個聯盟，趁此伊朗脆弱之時一舉殲滅。我們看這一次美中峰會恐怕真的要延後了。很明顯，因為中國也不願意派軍艦。川普表示已經跟中國提出，跟川習會的高峰會有大概會延後至少一個月起跳。原因很簡單，因為伊朗戰事讓他必須要留在華府繼續指揮。所以原本是 3 月底到 4 月初的川習會，現在看起來肯定要到 4 月底到 5 月初了。

09:00

雙方近期甚至已經早就在針對投資和半導體出口議題進行協商了。所以一定有一些談判成果，只不過川普現在要先忙其他的問題。

09:10 亞洲經濟體

在這樣效果底下，股票市場在 3 月份以來，其實整體跌幅也不能說到很重。從整個標普 500 指數跌幅才 3% 左右，算是正常的均值波動。反而是亞太指數的部分，整體跌幅來到 7% 到 8%。我們就看這一波估值回檔幅度最大的亞洲市場經濟體台日韓股市，會不會反而有新一波的拉升條件。畢竟亞洲經濟體在能源危機的確是第一線。目前我們還必須承認，只是部分國家跟伊朗有開始和談或者溝通上的一個條件。亞洲大部分經濟體都是小國，還沒有這樣的一個能力直接跟伊朗進行溝通。真正麻煩的問題是，亞洲現在是最率先感受到能源危機的衝擊地區。我們以全球透過荷姆茲海峽所運輸的石油產品，最大需求其實就在亞洲，大概 2025 年有 10 億桶石油產品流向亞洲。

10:02

遠遠高於歐洲、美洲和非洲。而中國和印度是最大買家。印度已經談上，中國與伊朗的關係一直都是不錯。兩國大量進口的，中東生產的液化石油氣，LPG。印度甚至超過有這個區域的接近有一半。所以現在真正的壓力來自於日本、南韓、新加坡、台灣。這些大量進口石腦油，是塑造塑膠石化產品的重要原料。那這些部分，因為還沒有進行直接性的溝通，但是中、印兩國已經先溝通上了，那就會形成極大壓力。因為不同國家，我們要知道家庭支出對於石油價格的敏感度很大。石油價格從當時 60 幾到現在百元，能源在家庭消費比重明顯上升。你像印尼、像越南，印度的衝擊是最大的。台灣之所以感覺到衝擊不大，是因為台灣 60% 的漲幅已經由政府先行進行吸收了，所以你感覺沒有那麼明顯。

11:01

反而看美國、日本、歐洲等成熟經濟體，它的比例就比較低了，在 1% 到 2%。但是很多新興市場是來到 4% 以上。南韓也是有點壓力的，大概接在 2% 到 3%。所以南韓政府在昨天也跟美國討論 3,500 億美元的投資基金，現在順勢的轉向美國的能源項目。而當時韓國宣布要投資美國 3,500 億，現在優先投資能源合作。這個很明顯就是為了要因應中東危機常態化的一個趨向。在種種效果底下，我們看到的第一波衝擊就來自於亞洲市場經濟體的石化鏈的斷裂。因為到目前為止還沒有溝通上，我們根據現在台灣石化供應鏈的衝擊，近期整個上游的原物料價格波動很劇烈。不只是全面上漲，甚至出現一天一價的極端行情。很多化纖或者紡織業者也坦言，市場的狀況前所未見。部分上游業者，我們之前看到台塑、台塑化都發出了不可抗力的通知，意味著供應鏈看起來隨時會中斷。

12:00 塑化斷料危機

短短兩周內，原料價格已經上漲了有 10% 以上，部分品項甚至上漲幅度超過 20%。目前整個塑化產業鏈普遍的預估是，大概剩下一個月左右的庫存緩衝。4 月中旬應該就會燒完。4 月中旬船一定要運出來。台塑我剛才看了一下，有兩艘船還在波斯灣裡頭出不來。荷姆茲海峽以西。所以從原油到甲苯、二甲苯，再到聚酯化纖，整條產業鏈現在變成一個高度的成本傳導系統。上游肯定已經開始漲價了，中游現在開始慢慢的傳導下游。下游你還感覺不出來現在一些扣件、化肥、塑膠等關鍵物質上漲。不過預估一個月以後就要進行反應了。舉一個最直觀的，昨天中油正式宣佈調漲溶劑甲苯、二甲苯的牌價。這是本月份第二次上調了。甲苯調漲 11%，創下一年 8 個月以來新高。二甲苯也上漲 9.5%，價格逼近 8,000 大關了。

13:01

所以 2024 年以來的最高水準陸續出現以後，基本上也就意味著中下游的傳導鏈即將出現。因為甲苯和二甲苯，它基本上是石化溶劑的最重要的原料，廣泛用在塗料、油墨、粘著劑、塑膠化纖還有電子材料。特別是二甲苯，它還是生產聚酯纖維還有塑膠的重要原料。聚酯纖維，大家看現在的衣服，可能大部分的衣服都是聚酯纖維了。所以影響的不只是石化業，從電子包材到紡織業，正在快速的產生外溢效果。那我們仔細觀察，如果從台塑海運現在來看，因為他的船隊你仔細觀察大概有二三十艘。但是真正在主攻中東的，不管是石腦油或者石油，大概如果是以常態化的話，大概會有兩到三艘左右不斷的在運。通常我們看台塑旗下的船舶，通常都不是掛台灣國旗，少數掛 ROC。

14:01

不過大部分是掛賴比瑞亞或者掛巴拿馬或者馬紹爾群島。原因很簡單，因為這個制度過去船舶政策一直都是這樣子。就是你掛這些國家的國旗，你提供的稅負比較低，然後比較簡化的監管還有更彈性的勞動制度。所以船東就可以降低船員的薪資、社會保險成本。全球招聘船員而且進行運營的彈性。之前我們常看到台塑什麼真善輪、絕善輪、君善輪、粵善輪。那我們細節觀察這位網友分享的網站，那裡頭可以當中看到大部分的海運船隻目前在什麼樣的位置。我們看兩支船隻，一個是台塑的君善輪 C LORD，目前看起來它基本上就在荷姆茲海峽以西。已經好幾天都沒有出來了，待了有兩、三天了。一樣，就大概在西邊左右出不太來。所以這下面繞圈圈。

15:00

這個叫 Formosa Six，寶華輪的部分大概也有幾天了。君善輪掛的是賴比瑞亞的國旗，寶華輪掛的是巴拿馬的國旗。所以這個時候就算你想說巴拿馬總統跟我有點交情也沒有用了。因為現在大家都在裡面都出不來。所以這兩艘基本上就是台塑接下來裂解廠是否可能要稍微停產或者適度減產的根本原因。整個塑化鏈已經開始向下進行傳導，這個就亞洲經濟體最大的壓力。那各國開始跟伊朗局勢和談之後，或者說商量之後，油價的回溫還是不太夠，必須至少回到 80 美元左右。

15:40 美國通膨壓力

美國的中期選舉危機才算是全面性的消除。現在美國人本土的負擔還是越加沉重。我們仔細觀察，如果細節來看，不管是食品價格或者服務價格等等，壓力都在持續增溫。舉幾個例子來說，我們看餐廳的經營者現在感受到的壓力，不管是餐飲價格從疫情以來平均上漲幅度大概是 35%。

16:03

這還不包含小費。外食費更高的時候，餐廳自然也會更加謹慎的消費。川普最近為了要嘗試抑制通膨傳導的可能性，透過降低部分進口食品的關稅。比如說他把阿根廷牛肉的關稅進行幾乎全免了，巴西咖啡也幾乎全免了，嘗試的要緩解物價壓力。白宮的態度是，2 月份的通膨只有 2.5%，照理來講我們已經成功的壓抑通膨了。但是很有可能也是因為內部的消費稍微有點疲憊所導致的。房價和房貸也是如此。目前川普也是希望即便現在通膨可能在中東局勢底下持續性遭受到干擾，還是希望整體利率週期可以在 5 月份沃許上任以後進入到急降格局。日常成本的部分，能源、汽車和家庭開支。過去是少數在通膨領域當中沒有大幅增長的，可是最近汽油價格由於美加侖已經接近站上 4 美元關卡。

17:00

加州地區更是挑戰 5 美元、6 美元。這件事情也就意味著汽車和能源家庭開支正在以非常驚人的速度上升。更不用講一些服務價格、什麼教育托育費用等等。那些問題都會逐步的影響到中期選舉的輪廓。醫療費用也是如此。大概有 2/3 的人目前美國人是無法負擔醫療負擔的。整體而言，美國家庭平均保費在過去 5 年已經成長了 2 成 3。每個家庭每年大概要付 7,000 美元才能夠支付他的保險。此外，依賴平價醫療法案的保險計畫的人超過 2,000 萬人。所以現在要進行保費上調以後，壓力就來的越來越大。這些訊息我們都必須清楚，知道都是川普在中期選舉之前他必須要經得起的、必須要輸得起的一些政治動作或者政策的變化。如果要形容川普這場版本的輸得起，就是他如何在短時間內讓民間的體感溫度有效的提升，才能夠確保他在中期選舉。

18:01

有大勝的機會。而中東局勢拖越久看起來是越不利於他的。不過你看之前他的談話，你再看一下貝森特的談話，川普政府本來就是一個非常直接的權力結構。他敢下注，他也敢承擔後果。他上任之後，他幾乎已經把所有高風險的議題都碰了一遍。不管是一開始的關稅戰，重組貿易秩序，一直到你還想買格陵蘭的構想外交。針對委內瑞拉馬杜羅他也是直接活捉。中東對於伊朗把能源和地緣政治推向高張力。國內抓捕非法移民，這些政策其實很多都有巨大爭議，也未必每一步都成功。但是川普的政治性格看起來就是這樣子。事情要麼就不做，要麼就把它做到極端。對支持者來說，它代表的是一種不裝、不演、不怕衝突的領導方式。我玩得起也輸得起，政策可以被批評，局勢可以被扭轉的。所以他還是以一種真人秀的方式來面對政治。把強勢、把直白、把真性情當成自己的招牌。也許也是凝聚民意的一種力量。

19:01

是男人就要學川普是吧。川普就有點像那個曹操了。我最近才回過頭把那個三國演義看了一遍。曹操一生有 15 次的大失敗，6 次差點送命。他跟川普很像，哪裡跌倒就哪裡站起來。35 歲當時曹操為了要扶漢室行刺董卓，然後失敗之後散盡家財招募了 5,000 兵馬，聯合十八路去討伐董卓。結果別人都在演戲，只有他假戲真唱，真的去追董卓，然後全軍覆沒，還中了一箭。39 歲當時濮陽之戰差點被呂布給燒死。42 歲當時睡了那個張繡嬸嬸，張繡造反，曹操的長子、愛將都犧牲了。53 歲曹操發動赤壁之戰。結果火燒連環船，把曹操的 80 萬大軍給燒掉了。這個就是曹操偉大之處。56 歲的潼關之戰，曹操不是被馬超打的比得要跑路嗎。

20:00

可是他也沒有放棄統一天下的夢想。那這就是曹操，這就是川普。玩得起、輸得起，不虛偽、真性情。曹操能夠扛住生活的打擊，還能夠駕馭對手的家妻，這個就真男人。川普就這樣的人。他就很願意搞下去，很願意把自己當時針對選民的承諾一一的付諸實現。我們就看好這些問題他要如何在中期選舉之前解決。而中東局勢看起來是不利於這個問題的持續延續。我們繼續往下看。剛才我們看到的是什麼。塑化鏈的傳導潮。這種塑化鏈的傳導潮一路下去以後，遲早也會傳進到半導體的。我們看在最近，半導體又採取了新一波的漲價。不管是聯電、世界先進、力積電，還有中國的晶合。

20:45 成熟製程漲價潮

市場預估在 4 月份進行全面報價上漲，漲幅有 10% 喔。成熟製程現在還可以漲 10%。成熟製程現在就是供消費性電子。大家也知道今年消費性電子看起來不是很好，汽車、工業產品所需要的晶片，

21:00

看起來很明顯就是因為很多產能被 AI 給搶光了。AI 的基礎建設搶光了，就會導致半導體居然連成熟製程都進入到雙位元數字以上的漲價潮。這種由記憶體向外推升的通膨也沒有結束，這也是川普另外一個需要思考的問題。從能源、從塑化一直到半導體，這是一個極大的挑戰。不過至少油價開始回穩以後。

21:25 美股追蹤

我們看美國股市稍微嘗試著築底。我們看道瓊指數上漲 387 點，0.83% 在 46,946 點。標普上漲 67 點，1% 收在 6,699 點。納斯達克指數上漲 268 點，上漲 1.2% 收在 22,374 點。費半上漲 149 點，1.96% 收在 7,796 點。現在一個比較大的問題是什麼。美股現在是有點強勢的止跌的味道。不過乖離修正幅度還是蠻大的。可是你看這段時間，黃金價格，居然在昨天現貨一度跌破 5,000 美元大關，現在大概在 4,993 到 5,000 左右強勢震盪。

22:03

這一波戰爭怎麼對於黃金價格一點提振作用都沒有。我們再仔細觀察，這是美國 10 年期公債殖利率，還從原本的 3.8 一路跳高到 4.2、4.3。從這件事情似乎透露出一些方向。這個方向就是避險資產的失靈，代表市場的真正害怕看起來是通膨，而並不是戰爭。這場中東戰火出現一個很反直覺的現象。黃金沒有上漲還回落了。債券殖利率還在往上衝。正常情況底下，地緣政治衝突的升溫，資金應該會流向黃金、美債的。但市場反應不一樣。就是我也不買黃金，我也不買美債，我還賣一點股市。這是說明著大家擔心的不是戰爭本身，是戰爭所帶來的通膨的外溢效應。油價的上漲、化工的上漲、運輸成本的上漲。這個時候反而市場上真正聚焦的是對於通膨的影響幅度有多大。我覺得在這樣的效果底下，今年已經有半數資產開始進入到收跌了。

23:02

蠻有趣的情況。本來在年初的時候，大多還是上漲的。現在表現最亮麗的是誰呢，變成大宗資產了。平均今年漲幅上漲幅度有 28%。黃金漲幅有 16%。其他我們看到，像是 REITs 部分，漲幅有 4.1%。可轉債 2.1%。價值股、中型股還在收漲。其他小型股也是。TLT 算是正報酬了。但是你看其他資產，比特幣今年還是最慘的，跌了 1.8%。成長股跌了 7.4%。QQQ 跌了 3.4%。大型股跌了 2.9%。新興市場跌了 1.1%。所以從這些數據還看得出來，現在整個全球各大資產有一半已經陸續進入到收跌。那當然除了比特幣收跌幅度也不是特別大。從這件事情也看得出來今年資產架構正在採取新一輪的定價。也就是輝達現在 GTC 大會。黃仁勳拋出在 2027 年，AI 晶片就要帶來一兆美元的營收。核心邏輯就是算力指數型的爆發。但這一次

24:00

GTC 大家就很冷靜。那價格甚至還有點回跌。輝達無法給出更高、更驚人、更超出意外的成長預期，股價就沒有明顯的跟上了。所以現在市場的焦點就變成，需求有沒有轉向成長能不能進入到高強度的持續。一方面競爭在升溫，因為 AMD 自研晶片還有 Arm 架構現在都在分食市場。另外一方面，AI 基礎建設它已經達到重資本階段，回報週期開始拉長了。那現在有地緣政治的干擾，市場上針對輝達的評價門檻很明顯變高了。所以市場看起來現在好像不太為故事買單了。你怎麼喊不重要了，我現在開始要求你的現金流回來，你的可持續性回來。這個就形成一個重大的敘事的轉捩。也就是這場中東危機以後，大家現在更為關注的是整體經濟形勢，通膨是否能夠回溫、能夠回到一個正常的情況，讓我的估值評價回到正常水準。另外一方面，我對於科技股的要求越來越嚴格了。不要再跟我喊話了。

25:00

把錢拿回來，把實質的生產面拿回來。所以這個時候我覺得從各大資產的邏輯來看，反而是好事。就代表著，第一，市場更加理性了，那現在就肯定就不是泡沫破滅了，現在是一個估值回檔過程。第二，由於今年已經有一半資產已經進入到收跌了，雖然跌幅也不大，可是這樣才有資產再平衡的空間。全部都在漲，那你要買什麼壓力就很大。所以反而大家要了解說，有時候我們以為事情很快就能搞定了，大多數的資產它都要持有一定的時間。投資也是一樣的道理。大家進場時都想要短期內賺到甜頭，忘了 AI 半導體技術都要花好幾年。

25:40 時間成本

加上聯準會的貨幣政策、通膨大環境影響，你要花好幾年的影響才能夠發揮他的 AI 的爆發力。這個時候你反而必須要慢慢的等待回報、慢慢的孕育出來。與此同時看看是否有彎腰撿鑽石的機會，這是我的看法。所以很多人以為事情很快就可以搞定了，其實是忽略了時間成本的概念。

26:01

之前不是看一個小說，美國派去蘇聯的女特務回國跟上司報告。我生擒了敵方將領的孩子。上級說太好了，趕快把那孩子帶來見我。女特務說不行，還要再等 10 個月，就是說有時候我們講說太多人在投資的過程當中會低估時間成本，以為一場中東危機或者一場 GTC 大會無法引起熱情就已經定調了市場，其實大部分時間他都是在懷疑中持續成長的，在這樣的狀態底下，反而市場上有漲有跌才有投資空間，什麼都漲、什麼都跌，那反而抉擇就更加困難了。什麼都漲反而更困難了。什麼都跌你當然知道最吸引人的永遠都是公司、企業的長期的獲獲利拉升。所以股票永遠都是最吸引人的。那什麼都漲的時候壓力就很大。過去 2 年就是如此。現在好不容易有開始資產再平衡的空間存在，雖然跌幅也不是特別大，但反而就有更多的。

27:00 時間複利

空間了。有時候長期投資的關鍵在於耐心和堅持，市場總是留給願意等待機會的人。現在機會終於慢慢出現了，結果你不在車上，以後也不會在車上，因為市場不等人，猶豫只會讓你錯過成長的列車。如果你已經在車上，你大概還是有很多資產獲利持續奔跑的。給時間空間，讓複利發揮它的威力。如果你覺得報酬不太夠，那就待的更久一點。時間會為堅持的人帶來豐沛的回報。你現在沒有的，以後都會有。在海灘上，小孩子光著身體玩樂吧。小女孩突然一陣傷心。你這一根是什麼，為什麼我沒有。男生說我媽媽說這一根只有男生才有，哈哈你沒有吧。那女孩回去跟媽媽哭訴。我也想要。媽媽說放心等你長大以後，那個東西你想要有幾根就有幾根。時間會為堅持的人帶來豐沛的回報，你現在沒有的，以後都會有。

28:00 信貸擔憂

那實你反而要注意的是，你怕你沒有機會持有，你怕你沒有機會參與他的空間，這非常重要的。事實上我們看到市場上之所以變得如此謹慎，還是有幾個原因。另外一個原因其實就是私人信貸部門在整體資金鏈提供的過程當中，大家會無形當中進行估值的消減。我們看這一次 Michael Hartnett 也是美銀的銀行策略師。這一次其實有特別提到市場環境，在 07 年跟 08 年的金融前夕越來越相似，但也沒有到這麼嚴重。現在講他是用兩層的數據去進行交疊的。當年的油價是從 70 每桶一直飆到 140，飆了一整倍。大概 07 年底到 08 年初。同時間次貸危機當時就已經慢慢開始惡化了，最終引發雷曼兄弟的倒閉。那現在市場上又同時面臨兩個風險。有點像，一個是中東衝突，你也不確定油價是不是一定會馬上回調到 80，搞不好又來一場意外，結果又重新往上飆了。

29:00

另外一面是私人信貸開始出現了流動性壓力。Hartnett 認為油價上升現在正在收緊金融條件，市場針對降息的預期快速降溫。所以本來年底要包給你紅包的，現在我認為可能包不到了，所以我要進行一些估值調整。第 2 是銀行體系因為私人信貸的泡沫出現一些問題。華爾街和實體經濟之間的橋樑可能就被剝削。那最後變成那麼多人要急著上市、那麼多人要進行股權的再融資，結果到年底你發現私人信貸無法提供你資金了。這個時候壓力就很大了。事實上如果我們仔細觀察，從今年一季度開始，的確很多資深投資人開始大舉的從大型私人信貸基金來撤資。金額已經超過了 100 M 美元。其實這些數據都不好來做追蹤。原因在於私人信貸它不用向 SEC 證監會來做主動提供。也就代表著私人信貸到底現在暴雷幅度有多大，大多數人其實並不知道的。只能從一些公開上、流通上的數據來做追蹤。

30:01

那面對這一波的贖回潮，很多資產管理公司也不得不限制提款。目前大概只同意支付約 7 成的贖回申請。那這些基金很多包括黑石、貝萊德、大摩這些華爾街的巨頭。未來幾周內看起來也有進一步投資人撤資的情況。那贖回資金現在已經高達 1,660 億。大概占整個 1.5 兆美元的直接放貸市場還是一小部分。可是這麼高強度的贖回，總會讓人家擔心。你怎麼會在 AI 重資本投入剛要開始的時候，有這麼大規模的資金贖回呢。是不是私募資本危機已經出現了某種情況。根據顧問公司數據，現在全球大概私募基金還是有接近 4 兆美元的投資資產還沒有出售。許多基金為了要回報投資人，他反而是透過二級市場或者延長基金的期限來分配資金。那同時間利率還在高位，讓很多企業的償債壓力很沉重。所以部分借款人他甚至是以債付息的方式。

31:01

來延後現金利息的支出。在這樣的一個效果底下，等同於可能會有新一波的企業重整或者違約機會剛剛的浮現。我們看私人信貸股最近幾檔股票的跌幅就看得出來。這很明顯就是有人暴雷，但不確定是哪一家，先賣再說。平均跌幅跌 35%，跌的比軟體股還重。這件事情其實也意味著投資人正在產生新一輪的定價。好台股開盤上漲 489 點，收在 33,832 點。整體來看呢。

31:30 總結

我們今天要講的就是，市場上期進入一個比較關鍵的轉捩點。短期的利多它可以推動反彈，但是已經很難推動估值全面擴張。油價的回落的確讓市場稍微喘一口氣，是戰爭的風險也沒有完全消失。AI 的題材還在擴大，GTC 大會又開始了。可是資金現在要求更真實的回報，並不是單純去買未來。更重要的事情是像黃金和債券也沒有那個避險功能，好像大家也不是特別緊張。反而大家就是事情沒有那麼嚴重。

32:01

可是我擔心更多的是通膨和流動性，而並不是戰爭會危及到全球經濟。在這樣效果底下，整個行動它就變得更加結構化。資金快速的流入到那一些能夠撐住現金流和產業地位的公司。同時遠離那些依賴敘事或者槓桿的資產，甚至那些私人信貸，不懂的先撤再說吧。換句話說，這一波已經從原本的 AI 夢走向 AI 現實了。也給投資朋友做新一輪的思考。9 點 3 分，如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱、按讚加分享，我們就明天早上 8 點半，早晨財經速解讀再相見，祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快。

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