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逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-03-19

2026/3/19(四) 鮑爾尬川普！聯準會今年 還會降息嗎？【早晨財經速解讀】

00:00 市場總覽

投資朋友，收聽早晨財經速解讀。現在是台北時間 2026 年 3 月 19 號，禮拜四早上 8:31。大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞時事變化。那今天來觀察的重點，當然是昨天的聯準會 FOMC 利率決策會議。鮑爾其實已經直接坦言，中東局勢為經濟前景增添了非常多的不確定性，對於通膨降溫層面，進展也不如原先的預期。美國股市在昨天，不管是避險資產還是風險資產，統一受到比較顯著的賣壓。道瓊斯跌了接近有 770 點哦，這個壓力有點大，因為它創下今年新低，也摔破了 200 日移動平均線。

01:02

等同某種程度而言，年線開始形成反壓了。標普 500 指數同步也下跌 1.36%，納斯達克指數下滑 1.46%。美股其實已經盤整一段時間了，但是不管是利多利空持續的刺激，似乎就糾結在這一塊。那糾結得越久，就讓大家更為相信，本輪似乎中東局勢，再加上 AI 估值回檔的過程當中，大家已經對於市場有一個更為理性，或者相對更為保守的定價。尤其在昨天，伊朗和以色列開始攻擊彼此的能源基礎設施，戰事又重新升溫。伊朗飛彈重創了卡達的拉斯拉凡工業城，而這個是全球最大的液化天然氣出口基地之一。與此同時，以色列也打擊伊朗的南部油田。這個是支撐伊朗電力和工業運作核心的能源來源，一旦攻擊以後，就可以造成南部地區受到非常嚴峻的工業重創。

02:00

那戰爭已經有接近 3 週左右了。油價在昨天，布油又接近 110 美元每桶，漲幅還是有超過接近 40%。雖然美國嘗試進行戰略原油儲備的釋放，來放寬運輸限制、壓低價格，但效果看起來還是很有限。荷姆茲海峽目前仍然接近癱瘓。那好處是，一些新興市場大國的天然氣船已經可以陸續經過，像印度的、像中國的。可是歐美方面的船隻，還有亞洲新興市場經濟體，比如說台日韓，壓力仍然相對來得大。

02:30 3 月 FOMC

那就在這樣的一個背景底下，聯準會這次的 FOMC 利率決策會議，利率符合市場預期，3.5%-3.75% 的區間沒有改變。那這已經是連續兩次不動利率了。這次聯邦公開市場委員會是 11 票贊成、1 票反對通過決議。那想也知道，唯一的反對者肯定是米蘭吧，那就是川普派進去的聯準會理事，他主張要降息 1 碼。從這個結果來看，

03:00

聯準會內部的主流態度就很明確了，大家就是不急著出手了，繼續觀望局勢發展。聯準會也在這一次的聲明當中強調，它的目標還沒有改變，仍然是在長期內追求最大的就業，和 2% 的通膨目標。不過值得注意的是，聯準會這一次針對整體經濟前景的不確定性，描述得更直接。鮑爾甚至直接脫口說出，我根本就不知道會怎麼走，我們只能停看聽。這也是沒辦法的事情，就來自於地緣政治變化的原因。所以在這樣的一個效果底下，這一次的關鍵會議字，就是高度不確定性。鮑爾不斷地傳達，現在的經濟環境，不要說你們，我們自己也無法做直接性的判斷。眼前我們也不能只盯著通膨和失業率，我們還是必須要進行前瞻溝通。中東戰事、油價衝擊，我們必須要先告訴你，如果事情一路往下發展，那你必須要把原本的降息預期給打消，這是很正常的哦。所以不會僅僅盯著過去的數據，也會進行前瞻利率預期的溝通。所以中東戰事和油價上漲

04:00

的確成為了通膨新風險。不過鮑爾或者聯準會內部理事，也沒有因此而重新判定外部性供給衝突，不會影響到聯準會的降息步調，可能還是會影響適度的利率預期調整。在這樣效果底下，等同於關稅風險還沒有完全結束，聯準會也在擔心政策的反覆。另一方面，中東局勢的外部性衝擊又在持續拉升效果底下，這一次鮑爾唯一釋出的一個點就是，AI 是有可能會造成市場上有進一步的通縮可能性，可是短期內可能也會帶來成本壓力。等同於在短期內，通膨壓力的因素的確是巨大的。長期來看，能否走出本輪通膨，聯準會的態度是，第一，AI 提升生產力，美國經濟就是正面力量，AI 和科技的發展可以拉升通縮的效果，但那是長期。第二，長期來看，中東局勢的回穩，肯定有利於 3 月、4 月 CPI 的回檔，現在還有 10 天嘛，就看這 10 天油價能不能回跌。

05:01

回跌，那 CPI 3 月份就不會爆表了嘛。那再來，最後就是關稅政策的影響，它到底是一個漸進式的，還是未來會有更多的關稅取消可能性。事實上我們回過頭看，川普這一次所施加在鮑爾身上的壓力，目前我看好像還沒有發文嘛，所以川普可能也意識到這件事情。

05:20 聯準會預測

的確原油價格的上漲，已經讓聯準會很難有大幅降息的空間。哦，所以這肯定是它要處理的。鮑爾也坦言，通膨目前改善速度的確不如預期。他的判斷是，關稅的價格壓力的確更像是一次性的衝擊，所以它可能只會造成 1 年左右的年增，不會形成長久的停滯性通膨。但是第二，外部性因素如果持續惡化，基本上通膨就會一直維持在高檔，那麼聯準會就必須要保持更為緊縮的節奏，或者至少把降息的節奏適度地放緩。如果我們具體來做觀察，最新的經濟預測，聯準會這一次上修了通膨，個人消費支出物價指數，也就是 PCE 通膨率。

06:01

大概在 2026 年是 2.7%，比去年 12 月份預估的 2.4%，還要來得高。那如果剔除食品和能源之後的核心 PCE，也從 2.5 上修到 2.7。但是經濟成長預期，其實也沒有因此而大幅轉弱。這說明美國現在，你說因為經濟不好而降息，還是因為通膨下滑而降息，看起來都開始失去了一些條件。因為通膨在上升是真的，可是經濟也沒有多差哦。GDP 成長率從 12 月份的 2.3，上調到了 2.4。所以在聯準會眼中，美國經濟並沒有立刻陷入衰退，只是通膨的黏著性比預期來得更高。經濟還撐得住，可是物價壓力也沒有真正消失，這是聯準會頭痛的。但是這個頭痛程度，也遠遠沒有到經濟已經很差了，但是物價非常高這種差，它只是在糾結，那我是不是降息步調真的要稍微放緩一點。不過現在經濟看起來表現還不錯了，所以點陣圖來看，聯準會跟上一次召開會議

07:01

其實並沒有太大一個區別，官員的中位數預期仍然是今年有降息 1 次哦，這還是好事哦。那 FedWatch 有的認為，今年可能看起來不太可能降息，聯準會至少預期還可能會降 1 次。鮑爾承認說中位數沒有太大改變，但實際上已經有不少官員的態度偏向更少的降息，可能降半碼左右。他也特別指出，有 4 到 5 位官員，原本預估今年要降息 2 次，現在只能降息 1 次。19 位官員當中，有 12 位認為今年至少會降息 1 次，但有一些開始明顯下修寬鬆幅度，甚至有一位還認為明年可能要升息。那當然鮑爾也提醒，他說點陣圖就這樣子，每個季度都變來變去。目前這麼高的不確定性，恐怕下個季度就變了。我們也要瞭解，其實點陣圖本身也是做一種前瞻利率溝通，就是也許他也沒有想要升或降，而是因為大家覺得要降過頭，那我就要讓大家有一點沒降這麼多的預期。當大家都認為一定要升息

08:00

那我就讓大家認為不會升這麼多，有一種那種前瞻利率指引溝通的感覺。那的確聯準會內部的分歧，雖然在點陣圖層面意義不大，除了米蘭以外，在內部的決策過程當中，還是有非常大的壓力、互相博弈。我們舉例來說，我們看 FOMC 的反對票的分佈，內部歧見大部分都來自於地區的聯儲銀行總裁，而並不是理事會。在 1980 年到 90 年，無論是理事還是總裁，都曾經出現過頻繁的分歧。那總裁端的分歧哦

08:30 內部分歧

在 2010 年以後就開始增加，2025 年以後，又開始快速地升溫。這個就代表著，其實我們看很多地方經濟的觀點，跟華府核心的政策已經出現明顯落差。從整個 2020 年以後，基本上這個數據還在緩步地拉升，其實也就意味著，其實聯準會內部，雖然大家點陣圖的共識是一致的，可是對於到底經濟怎麼走，還是有蠻大分歧的。如果我們仔細用鷹派鴿派來做區分，這一屆

09:00

有投票權的聯邦公開市場委員會，其實大概可以分為 4 個層次。最鷹的那一群，就是認為核心通膨黏性實在太高了，寧可利率維持高檔更久，也不願意太早放鬆。比如說達拉斯的聯準會主席羅根，或者克里夫蘭的哈馬克，還有庫克。那羅根也直接說，他更擔心會有更偏高的利率。哈馬克則是認為，利率可能要維持在這樣的一個區間很長一段時間。另外一個，往鴿派來看，有分為溫和鴿派和明顯鴿派。溫和鴿派就是紐約的聯準會主席威廉斯，費城的聯準會主席保爾森。某種程度上，威廉斯雖然沒有立刻要求降息，但他已經明確說，如果通膨按照路徑走，未來降一步、降息其實是 OK 的。但是我們也清楚知道，像沃勒的部分，他就更明顯接近於鴿派的一端，就他先前一直支持降息哦。但如果就業數據轉弱，可能 3 月就要支持了。那現在的問題在於，3 月份其實就業數據並不是特別好。

10:00

可是聯準會理事們，還是由於中東情勢的升溫，稍微偏向穩定鴿派，有點溫和鴿派的感覺。所以現在，有沒有鷹派？有鷹派，但是仍然並不是占多數。現在是溫和鴿派占多數，那明顯鴿派，希望進行更進一步鬆綁的，已經變成少數了。所以在這樣效果底下，聯準會的按兵不動，等同於在觀察 3 月份的數據開出來為何？如果 3 月底油價還沒有回跌，那其實 3 月底我們就知道，3 月份的 CPI 開出來的表現到底會怎麼樣了。不過我們也可以清楚看到，市場的降溫預期，基本上針對聯準會的利率預期開始產生了新的定價，也就代表著大家已經默默接受，年底也許降息幅度沒有來得這麼多了。當然了，這個問題，外部性衝擊，它總有一天解決。4 月沒打完，5 月有可能，6 月沒打完，7 月有可能，但是不可能拖 1 年、拖 2 年，當然也有可能了，可是市場的預估值，看起來目前呢

11:00 勞動市場

並沒有超過半年的時間解決伊朗戰事，也就代表著，總有一天外部性衝擊會消失。當外部性衝擊消失的時候，現在的問題就變成了，聯準會會降息，來得及嗎？因為勞動力市場的降溫，雖然並沒有引發進一步的裁員潮，可是勞動力的職位空缺和非農就業的貢獻，其實按照校正回歸數據，其實正在非常明顯地軟化。我們過去提過，美國在過去一年的就業市場，相當依賴醫療產業來撐住整個非農就業增長。結果到今年 2 月份出現逆轉，醫療相關職位變成了拖累來源，特別是診所和醫師辦公室，因為護士罷工出現了明顯裁員。所以其實 2 月份的非農就業數據，表現得相當差勁。再加上 AI 的衝擊底下，很多白領的就業情況，在過去一年已經明顯轉弱，像專業和商業服務類別、金融活動類、資訊產業，這 3 個典型的白領部門，多數月份其實已經看到都已經陸續呈現非農就業數據的負成長了。

12:00

尤其是資訊通訊產業，那個壓力巨大。那居然 AI 第一個取代的是發明 AI 的工程師，資訊通訊產業的壓力，看起來整體市場的就業輪替也是非常顯著的。只是它還沒有引起進一步的裁員潮，而是大多數企業已經停止進行招募了。那這些數據聯準會一定也看到了，要如何進行前瞻利率指引就很重要。不過短期內我們其實還明顯感受得到，聯準會在乎中東，但是對於通膨的衝擊，遠遠大於目前勞動力就業市場的軟化。那另外一個大家比較關注的重點，是聯準會內部人事的變遷。好，這一次華爾街日報的 Nick Timiraos，他其實已經提到，聯準會主席鮑爾的表態，基本上某種程度意味著

12:45 新任聯準會主席

川普跟鮑爾又槓上了。鮑爾的表態是，如果主席任期在 5 月 15 號屆滿時，繼任人選還沒有獲得參議院的確認，他將繼續以臨時主席來領導聯準會。

13:00

兩種角度嘛。第一種角度就是很明顯，因為鮑爾的人事去留，是在去年的司法部針對聯準會總部翻修案的調查還沒有完成情況底下，他就決定不打算離開聯準會。那至於接下來調查結束之後，還要看參議院願不願意通過沃許，如果這項調查案充滿著不公，那也許很多共和黨和民主黨的部分議員，他可能會選擇不予以提名通過。這樣的一個效果，就會導致也許鮑爾他就被迫持續再任聯準會主席哦，這是一個充滿極大變數的。那第二層就是，那就算他不是當主席了，他看起來現在的意思是，沒有想要辭去理事哦。因為一個是主席位嘛，一個是理事位，理事位他可以待到 2028 年哦。他看起來就是，你把我主席拿掉，我也繼續當理事，以後我就專門投你反對票，有這樣的感覺哦。我們之所以這樣講哦，是因為的確市場充滿著新一輪的聯準會主席提名人選的變數，參議院的表態是非常重要的。我們看在兩天前

14:00

美國聯邦法院已經正式裁定，川普司法部對聯準會所發布的傳票無效。也就代表著，司法部調查聯準會主席鮑爾的案件，現在看起來並沒有提出任何的犯罪證據，所以進行駁回。那法院認為，這些傳票的目的，很有可能是對鮑爾施壓，希望他來配合川普降低利率，甚至逼迫他辭職，好讓總統去任命新的聯準會主席。那法官在判詞當中直言，司法部所提出的理由證據相當地薄弱，看起來更像是一種政治動機。所以過去一段時間，我們看川普不是天天出來喊嗎，鮑爾出來打球，你當球。那鮑爾死裡逃生嘛。那現在，有沒有可能川普在未來一段時間，藉由政治動機的淡化，能夠確保，因為現在差不多要提名了，5 月份就要就任嘛，你現在提名，如果參議院不讓你過，有人刁難你，那壓力也很大。好，所以我們就看一下，川普會不會針對當前聯準會不願意降息的動作，採取更多談話。

15:01

所以這件事情，當然也引發大家對聯準會獨立性的關注。川普一直都批評鮑爾沒有大幅降息，覺得他很頑固。那之前川普也打算把 Lisa Cook，聯準會的理事給換掉。那現在，法律爭議已經上訴到美國最高法院了。那現在最大的問題就在於，Kevin Warsh，他需要參議院提名的批准。

15:20 聯準會開車

那部分議員表示，調查問題完全解決之前，不會推動確認程序。除非你先說你不上訴，因為現在是高等法院嘛，你先確保你不上訴到最高法院，你不跟鮑爾繼續鬧，那我再來考慮是不是要確認你的提名。那我們看一下，川普是不是打算再提上訴了。那這是我們看到，整個聯準會當前所採取的動作。之所以我們看到這麼保守，或者說過去的極度鴿派轉往溫和鴿派，但是又不至於告訴你會升息這樣的角色，某種程度，它就是在停看聽。我們過去講過，這個央行的決策其實就像是一台，油門和剎車都可能發揮延遲作用

16:02

的汽車。汽車代表經濟情況嘛，油門就代表低利率的貨幣寬鬆，剎車就是緊縮。那你認為車速過快，你要踩剎車的時候，有時候能夠馬上發揮作用，有時候可能要過幾公里，車子才會減速。當你遇到上坡，你開始踩下油門的時候，你會發現，可能 10 分鐘前踩的剎車突然發生作用了，阻礙你前進的動力。那高利率也是一樣，2022 年的升息，它也是一個漸進式的過程。看起來有點暴力哦，可是它的升息升到你的營業員，或者你的銀行理專打電話給你，告訴你趕快來買美元保單，這個時間性也隔了有半年到 1 年左右，這時間線是一個問題。那另外，過去幾個季度，我們很明顯感受到，副駕駛其實也坐著另外一個人，他也可以控制這台車的油門和剎車。川普嘛，負責進行財政支出的官員，他可以通過減稅，或者增加公共建設來活絡經濟，甚至去撫摸一下駕駛的臉龐。

17:03

撫摸一下駕駛的保險桿，手剎車啦。不管怎麼說，對於景氣是否過熱看法的不同，就導致駕駛和副駕駛，他的方向可能不太一樣，油門和剎車大家都有延遲效果，壓力就很大了。好，所以我們從結語來說，這一次就是從等待降息，轉向成接受高利率更久。FOMC 會議釋出的整體訊號，是蠻明確的。不明確的地方也不明確，但是不明確的地方也蠻明確的，就是他很明確地告訴你，哪些他不懂，哪些他懂。他不懂的部分，就要有更多的時間線。聯準會很明顯，希望有更多的降息空間，但這個空間正在變窄，時間也可能被往後延。鮑爾沒有否認通膨會改善，也沒有否認經濟有放緩壓力，但他的態度，已經從偏向等待通膨自然降溫，變成更為強調外部風險自然的消失。簡單來講，川普不搞了，那我覺得就可以回來繼續降息。

18:01

那如果呢，中東戰事持續延燒，那我就停留在這個位置更久，我也不一定會升息，但是我就在這樣的一個時間，持續等待進一步條件的釋放。所以這就跟我們過去看到的一樣。那這個其實，鮑爾也在嘗試著跟民間來進行博弈，把市場的利率預期給拉回來，來告訴你說，這件事情我們之所以延宕，是因為什麼原因。那等到源頭緩解，你們的利率預期當然可以回來。我們知道聯準會會降息，聯準會也知道自己遲早要降息，他們也知道我們知道他們會降息，我們也知道他們知道我們知道他們會降息，大家就會在互相博弈，預判對方的預判，形成市場波動的加大。好，這就是根本原因。所以回過頭來說，油價回跌，降息之路就可以重新延續了嘛，畢竟就業市場看起來還是偏向有更多降息空間的。我們從油價飆升的背後，可以看得出來，現在其實真正影響油價的已經不是單一庫存，是地緣政治風險嘛。供給鏈的問題，原本是供給鏈問題

19:01

所造成的市場價格炒作，但是供給鏈停擺久了，那有時候儲槽超滿了，滿了就不要減產了，那從供給鏈的問題，就變成了供給面的問題了。那其實我們才看到美國原油的庫存，不含戰略儲備，過去 1 年大概處於區間震盪，其實近期庫存水位是上升到 4.49 億桶哦。

19:20 2 月 PPI

甚至要測試過去的高點哦。這代表前期市場擔憂的供給緊張正在被修正，短期的供應壓力其實有所緩解，但也暗示需求量好像也沒那麼強，或是產量和進口正在同步增加。整體來看，庫存快速上升通常會對油價形成壓力，但是如果是在地緣政治緊張的背景底下，就變成了基本面偏空對決風險溢價撐盤的這種拉扯局面。所以現在對於美國人來說，其實油是夠用的了，但是由於市場的預期已經反映在全球局勢的動盪，壓力就越來越大。所以它不會斷油，可是市場上就在緊張這件事情。

20:01

我們舉例來說，柴油價格昨天提到嘛，已經突破了 5 美元，通膨真正的傳導起點已經正式開始了。加上在 2 月份最新所公布的 PPI，生產者物價指數月增幅 0.7，這個就比預期的 0.3 高了蠻多了，年增幅也來到 3.4%。那這波上漲，就來自於服務和商品價格的同步走高。服務價格還是因為連續三個月的上升，受到非常顯著的薪資帶動，商品端是受到能源和食品帶動。那有的部分漲幅特別離譜，像蔬菜價格，在美國市場好像平均上升了 50%，這可能是單月份的因子。可是如果我們仔細觀察，如果把反映核心 PPI 的通膨，從 2022 年一路下滑之後，最近開始出現了比較明顯的跳升，其實就是油價所帶動的消費性預期擴大。如果再把 CPI 跟 PPI 的剪刀差拿來看，也就是你把消費者的通膨 CPI 減掉 PPI，生產者通膨數值大概是接近 -1，就代表上游價格正在比下游價格更快上升。

21:02

什麼意思？就是老闆的成本，比顧客價格的上升幅度更快。PPI 上升比 CPI 還快，那通常是一個轉折訊號了，就企業成本的壓力正在累積。他以前都是企業成本上升 1%，然後就反映給消費者 2% 嘛，對不對？就房東，電費漲 100，水費漲 100，房租漲 2,000，通常是這樣子嘛，這消費者會漲比較多嘛。現在不一樣，現在是上游價格 PPI 的漲幅，比下游價格的 CPI 更快。這通常就暗示著，企業成本壓力正在快速累積，來不及轉嫁給消費者。未來有兩種可能。第一個，就企業開始調漲售價，帶動 CPI 上行，可是這有菜單成本，你不能每一次油價一上漲，你就大幅地調高所有的報價產品，你有菜單成本轉嫁的問題，所以通常要等 1 到 2 個月。第二，就利潤惡化，壓縮企業的獲利。無論哪一種，對於市場來看都不是好事，要麼就通膨再起、抑制估值。

22:01

要麼就盈利惡化、拖累基本面。所以這樣的一個效果底下，等同於這些問題的源頭就是原油價格的上漲，那川普政府呢

22:10 疫情後通膨

看起來最大的問題就是，要如何在中期選舉，那也只剩下半年的時間呢，要趕快把這些通膨壓力給壓回去哦。我們舉例來說，從疫情以來，無論是蔬菜價格、牛奶價格、麵包，大多數的民生物資漲幅集中蠻誇張的。蔬果類，疫情以來漲了 15%，牛奶漲了 22%，麵包漲了 33%，雞肉、雞蛋到牛肉價格，平均漲幅是 50% 到 60%。再來看其他產品，我們看從住房相關成本的部分，電費從疫情以來已經漲了 56%，天然氣是接近 64%，房屋保險漲了 14%。那當然，24 年、25 年的漲幅開始稍微緩步下滑，可是你要知道，我正是由於 20 年到 24 年這段時間的通膨爆表，才是拜登被掃下台的根本原因。那 24 年、25 年、26 年

23:01

如果這個局勢，沒有那種非常明顯的緩解訊號，那對於中期選舉而言，其實對於川普是相當不利的。另外一個我們看到的是能源、汽車家庭開支。油價的部分，還沒有反映到現在的實體能源成本當中，因為 CPI 還沒出來吧。可是你看，新車價格漲幅有 20%，二手車漲幅有 30%，汽車保險又漲了 56%。現在油價又在飆升，我們當然知道，全球針對石油的依賴幅度已經沒有這麼高了，可是它一樣會有進入到適度傳導的過程哦。在種種效果底下，這等同於，最後的原因就是，川普如果能夠有辦法解決本場中東戰事，油價有辦法回跌，通膨的預期消失，聯準會的降息空間變大，也許這場戰爭晚一點爆發，也許川普始終想要穩定中東局勢嘛，他等中期選舉選完再去打，也許更符合川普的利益，有這樣的感覺。那我們再看一下，川普如果不發文，那我看就認了。

24:00 美台股追蹤

川普如果發文，就代表他還是相信當前的戰事，是相當有利於年底選舉的。好，我們看一下美國股市四大指數表現。道瓊指數下跌 768 點，1.63%，收在 46,225 點，道瓊壓力真的有點稍微大一點了。標普 500 指數下跌 91 點，1.36%，收在 6,624 點。納指下跌 327 點，1.46%，收在 22,152 點。費半下跌 41 點，0.53%，收在 7,795 點。好，那台股的部分，相對於整個美國股市就強硬很多。台股昨天台積電是重返 1,900，加上記憶體、玻纖布、矽光子族群，昨天是多檔漲停板，帶動大盤漲 500 點，回到 34,400 點了，漲了 512 點，成交量也不低，8,969 億。其實加權市場也還好，重點是櫃買。櫃買已經連續好幾天都創下歷史新高了，資金結構已經出現了明顯的改變。過去都是集中在一些權值大型股的動能，現在呢

25:00

往中小型股為主的櫃買市場指數擴散了。今年外資買櫃買買了 254 億，可是你看加權，他將近賣了 4,500 億。所以中小型股看起來短期內有點資金輪動，但整體整個台股市場，不管是集中市場還是櫃買，其表現都相當不錯。台股的確，這一波買盤蠻強的。那很多人會問，那現在台股動輒都是 8、9,000 億的交易量，看起來也不小，會不會有點過度樂觀？我倒覺得還好，畢竟

25:30 數字單位意義

當然你說前幾個月 5、6,000 億嘛，1 年前大概就 3、4,000 億。2022 年大家還記得，每天成交量 1、2,000 億哦。現在這樣的一個量，8、9,000 億，會不會已經有點太過頭了？那我的看法是，因為我們在看成交量的時候，其實在看金額，而不是在看實際交易熱度。有時候台股從 1 萬多點漲到 2 萬多點、3 萬多點，同樣是 2、3,000 億的成交量，它背後的交易張數和市場的參與程度，其實表現得完全不同。指數上升、市值膨脹，本來就會推高它的高成交金額。

26:02

這是一個結構性的變化，不完全是情緒升溫。反過頭來看，台股指數現在已經明顯高於 2021 年那個當時的牛市高點。2021 年那個時候是 6、7,000 億嘛，航海王，但是那個時候 18,000 哦。現在量能大概只多 1、2,000 億，可是現在 34,000。所以從這個角度來看，我覺得市場距離那種我們講的非理性繁榮，可能又有一段距離了。這反而現在市場上其實在降溫。從美股台股結構來看，因為你本益比正在回調嘛，你 EPS 還在走高，但是你股價已經稍微在高位震盪了，所以其本益比是在下滑的。所以重點並不在於數字本身，其實來自於單位的意義。3,000 億的成交量，在不同指數，它可能代表極度樂觀，有可能相對冷靜哦。所以 7、8,000 億到 8、9,000 億，2021 年那個的確有點過度樂觀，可是如果是放在 2026 年，現在是 34,000 點的位置，我倒是覺得還好啦。所以我個人的看法是

27:00

你還是要瞭解這個數字背後所對應的市場結構，和資金行為，瞭解這個單位的意義。那以前跟大家分享過，我們當兵，阿兵哥不是很喜歡比較嘛，我們上廁所比誰尿得遠，丟手榴彈比誰丟得遠，比打飯看看誰吃飯吃得快，對不對？那喝水看誰喝得多。有一次就跟幾個班長一起聊到各自的愛情觀了，那班長就問了，你們幾歲第一次？一個回答嘛，22，大四那年。那你呢？我 19 歲。又問另外一個，那你呢？我 18。又問我嘛，那庭皓那你呢？我很害羞嘛，我說我是 26 吧。哇，全部人嗤之以鼻。我說我是 15 歲，26 次了。關鍵並不在於成交量這個數字哦。

28:00

有時候它所處於的市場位階，看它的背後結構。同樣是 3,000 億，放在不同的指數水準，代表的市場狀態結構其實就完全不同，它可能是過熱，也可能只是一個正常水位。所以如果你只看表面數字，當然就覺得很容易被誤判市場情緒。那 34,000 怎麼想都感覺有點貴，那美股也是一樣。可是你用基期指標，你用週期指標，從本益比或者本益成長比來做不同的比對，你會發現，我覺得其實美國股市、台股，價值投資點都慢慢開始浮現，因為真的基期都在下滑。這也給投資朋友做一些思考了。那當然了，剛才有跟投資朋友提到，現在美國股市

28:40 美光財報

財報季陸續召開以後、公開以後，其實它就是一種標準的本益比下修，或者至少是獲利的放大。我們看美光在昨天公布的最新財報，已經印證一件事，AI 不是算力戰，它是記憶體戰。HBM 的需求爆炸了，公司單季營收 238.6 億美元。

29:00

這規模是怎樣，這規模是去年 3 倍，1 年成長 300%。EPS 也大幅優於預期，毛利率一路拉到 74%。這個產業已經出現了完全的質變。過去我們講，那個低毛利率的商品記憶體，現在變成高附加價值的 AI 關鍵零組件。每一顆像輝達這種高階 GPU，吃的記憶體量越來越大，直接把 DRAM 和 HBM 變成算力基礎設施的一部分哦。那這已經不是短期行情的缺貨變化了，長期來看，已經高達 3 年到 4 年，供給跟不上需求的結構性循環。現在不只是 AI 伺服器，傳統數據中心、PC、手機，全部都在搶記憶體，導致產能持續吃緊。像美光、三星、SK 海力士全面擴產，那預估到明年年底都追不上需求。這代表著，股價不一定，但是明年年底的基本面你都已經確認了。好，所以從這個週期來看，AI 對於實質影響的帶動效果，非常之顯著。那這有兩種角度嘛，第一種是，完了，這什麼都在漲。

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但是另外一種角度，那你就看到底這麼高強度的 AI 資料中心介入，能不能帶動生產力提升。生產力提升本身就是通縮，我們過去提過這概念。

30:10 AI 抗通膨

你看原料價格，通常是 CPI 的領先指標嘛。那像 CRB 指數在往上衝，全球 CPI 照來講，未來幾個月可能要被迫往上走了。商品資金，大家都在買油市或者貴金屬相關的 ETF，美國的 CPI 過往來看，也是屬於高度聯動的。可是我們提過，如果有幸能夠發生 1996 年葛林斯潘時期，也就是當時的網路泡沫革命開始起飛，當時也是葛林斯潘被迫維持在高利率一段時間，大概在 5.3% 到 5.5%。可是這段時間，97 年開始，美國在股市緩緩漲的情況底下，出現了大規模的通膨降溫。第一，是沒有出現更進一步的地緣政治衝突。第二，當時的網路革命爆發了。如果 AI 的爆發可以讓生產力提升，你只要花 1 塊錢可以做 2 樣產品，而不只是做 1 樣產品的時候

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翻倍的產能，本身就是一種通縮效果。那我們就看這個現象是否能夠浮現，來沖銷掉當前所有資產價格都在上漲的一個過程。好，所以我們今天聊的範圍稍微比較廣。台股又跌回來，又跌了 461 點，收在 33,800 點，不過就這樣子已經盤整一陣子了。整個今天我們看到的 FOMC 利率決策會議當中，其實你也不能說它極度地鷹派，或者極度地鴿派，而是聯準會選擇跟大家一樣，我們再看看囉，看這件事情到底會怎麼樣。

31:30 總結

我們在年底的預測，去年年底的預測，基本沒有改變，只是受到中東戰事的侵擾。但是你把中東戰事給拿掉，我們該做什麼事情，就跟去年 12 月份的 FOMC 幾乎就一模一樣了。在這樣的一個角度底下，等同於把球重新丟回給川普政府，那就要看川普政府要如何因應本次的危機。如果中東局勢真的能夠在下一次 FOMC 召開會議之前，有效緩解，3 月、4 月 CPI 並沒有因此爆表的話

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那可能降息預期馬上就會歸來的。那同時間，如果還在持續，那就要被迫開始討論，未來幾個月看起來市場是在逐步地軟化，那你就要看，中東戰事對於通膨的拉升，跟就業市場軟化對於通膨的抑制，哪一個影響比較大了，這就是最終我們看到的結果。好，9 點 03 分，如果喜歡我們節目，記得幫我們訂閱、按讚加分享，我們就明天早上 8 點半早晨財經速解讀再相見，祝各位投資朋友看盤順利，操盤愉快。

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