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逐字稿：游庭皓的財經皓角 2026-03-26

2026/3/26(四) 美股反攻！真要停火了？【早晨財經速解讀】

00:00 市場總覽

歡迎收聽早晨財經速解讀，現在是台北時間 2026 年 3 月 26 號，禮拜四早上八點三十一分，大家早安，我是游庭皓。每天早上開盤前半小時，我們在這邊陪伴著各位，一起解讀國際財經新聞時事變化。
美國股市週三全面走高，這次美伊談判預期持續升溫，雖然雙方對話看起來還是沒有太多交集，不過市場反應看起來就是樂觀，10 年期公債收益率甚至下滑回到 4.3%。這件事情也說明市場有一股共識，即便雙方交火看起來也不太可能在一兩個月內全面結束，但是對於荷姆茲海峽的復航開始有了進一步的共識。道瓊指數昨天收漲超過 300 點，納斯達克指數上漲 0.7%，三大指數同步反彈。
美國已經透過中間管道向伊朗提出 15 點和平方案，更重要的事情是，這次川習會雖然延後登場，不過川普也釋放了談話預估，在 5 月 14 號到 5 月 15 號訪問中國。這是不是說明 5 月中旬以前，伊朗戰事會來到尾聲呢？這次預計跟習近平在北京會面，時間比原本預估的計畫大概晚了 6 週左右。延後的關鍵原因也很簡單，就是中東戰事升溫，美方必須花更多精力優先處理伊朗局勢。
白宮也釋出了同步訊號，習近平會在今年稍晚回訪華府，形成一種對等外交安排，顯示雙方仍然維持戰略溝通管道。川普本人也認為這次會面算是歷史性訪問，對於全球雙邊關係，還有針對美中貿易的進一步談判都會有進一步推動。

02:00

這也意味著未來幾個月，從政策到油價到資本流動，都會高度綁定這段時間軸。如果這件事情處理得好，伊朗戰事現在還有兩到 3 天吧，2 到 3 天，油價跌得回來，3 月 CPI 也跌得回來，就看川普的能力了。加上 4 月、5 月川普所取得的成果，很明顯是為中期選舉備戰。
不過從市場心理情緒來看，股市短期內的確受到適度的買盤支撐，預估荷姆茲海峽復航的可能性。從市場上的戰爭預期時間線來看，基本上還是大概要拖到 5 月，整體機率才超過 5 成認為會結束。事實上，白宮這次釋出比較明確的訊號，美國軍事行動仍然維持 4 到 6 週的時間表，這件事情是提振當前情緒的主要原因。川普似乎暗示了，不管這件事情怎麼走，我們差不多就打一個月到一個月半，也差不多要結束這場戰事了。

03:01

川普甚至強調，目前進度是超前的，我們已經大幅削弱了伊朗的軍事能力。所以當我決定不打，等同於戰爭結束，他看法有點是這樣子。從美方說法來看，戰爭已經進入到軍事壓制還有外交收尾階段。也就是說，現在川普似乎並沒有要採取更進一步軍事動作的可能性，而是要準備進行收尾了。當然他也有可能只是 bluffing。
我們從當前 Polymarket 市場美國和伊朗的停火時間線，整體預期大概一直到 5 月 31 號才超過 50%，6 月已經來到了 66%，如果是年底，雖然也不高了 77%，但是這也說明著，差不多 5 月到 6 月是大家認為終戰的時間線。當然你有沒有可能這段時間只是一種戰略上的壓縮。

03:50 中東局勢

但是戰術上仍然有可能調整，隨時打是為了談，談是為了打。如果談不好，那就打更多來逼迫對方和談也是有可能。美國如果真的針對伊朗的哈格島發動攻擊，戰術上當然會採取快速突擊模式，先摧毀對方的防空系統還有軍事設施。接著由海軍陸戰隊搭乘直升機進行空降，迅速控制島上關鍵的幾個石油設施。
目的就是讓伊朗陷入兩難，你要麼就把現在的經濟命脈自己給炸掉，要麼就放任美軍接管，進一步加深接下來談判條件。問題在於如果真的要有地面戰的可能性，嘗試要控制經濟門脈，那麼它就不會是一場標準打完就走的戰爭了，跟委內瑞拉就不太一樣。登島只是開始，真正困難的是在伊朗飛彈與無人機炮火下，要長期守住這個據點。所以市場才會覺得開啟地面戰的可能性並不是特別高，即便他開啟的原因是為了促進談判進度。
回過頭來看，當供給補不起來，市場上就只剩下一個機制可以去調整，那就是價格上漲去壓需求。

05:01

也就是所謂的需求破壞，現在的確在部分領域已經出現這個現象。石化原料短缺已經讓亞洲乙烯產能關閉，航空因為燃油成本過高開始減班，柴油不足影響到農業和運輸。甚至有些公司還在想，如果成為常態化趨勢，可以限制或者祭出遠距辦公以及相關措施來壓低用油。
這波衝擊很明顯從工業端到生產端、消費端，慢慢往下傳導。其實現在還在上游端的塑化業而已，到底有沒有傳導到下游端呢？各國政府看起來都採取了一定程度的吸收，但是時間拖過一個季度，通膨沒辦法也只能往下傳。
甚至我們看美國，美國現在是全球最大的頁岩油產區，結果偷油情況越來越嚴重了。光是在本月份，德州的馬丁縣每週大概就有 500 桶原油被偷。如果以現在每桶 100 塊來做計算，損失金額遠遠比過去高了一倍到兩倍。現在在美國德州，每年被偷走的石油大概 10 億到 20 億美元。以前油有時候跌得很重，跌到通常 50 塊以下的時候，通常就不太值錢了，因為你還有交易成本的問題。
現在戰事升溫，在美國各地出現了偷油情況。當然偷油手法越來越升級，他不是那種零星的盜取設備，他是直接開一個油罐車，大白天的把你的原油給抽走，或者扮演廢水處理人員混入到正常的運輸流程，再到回收設施來洗白。這背後講的就是結構性問題，因為油價上漲，哪裡有賺頭就跑到哪裡去。逐步累積升溫以後，今天要來觀察，因為油價在 100 塊持續震盪，風險資產至少油價沒創高，風險資產喘一口氣。但真正要看的並不是華爾街今天晚上漲幾點，是亞洲經濟的後坐力。能源衝擊不是從新聞那一刻出來才最痛。

07:00

它已經慢慢滲透到當前亞洲新興市場經濟體。與此同時，另外一條主線也回到市場核心，就是 AI 這一場搶錢遊戲，看起來也沒有降溫。反而因為戰爭干擾，現在像昨天講的，越來越缺錢了。私人信貸、私募信貸也在缺錢了，科技巨頭也在借錢了。
科技巨頭從原本的借錢擴張到製藥中心、精品電力到落地應用，大家都知道這不是省錢比賽。看起來大家的 IPO 時間線可能要提前了。最後要回歸一個現實，那就是勞動力市場其實並沒有這麼差，企業也沒有現在大裁員，可是問題也沒有這麼好，因為現在就是不裁員也不招人的凍結狀態。在這樣的一個效果底下，等同於 AI 所帶動的生產力沒有全面爆發，可是它對於就業的貢獻正在慢慢衝擊。與此同時，市場缺錢情況又持續，中東戰事外部問題又沒有解決，某種程度而言，就成為了今年風險屬性偏高的原因。

08:00 供給衝擊

那就代表著大家要求更高的風險溢酬。以前覺得 22 倍本益比還好，30 倍本益比都看到過了，現在給我 20 倍本益比，我再買好了。有這樣的一個心理感覺。我們回過頭看油價，大家最擔心的就是持續突破，3 月份以後來到 4 月份，就代表著 CPI 要往下傳導了。市場原本還預估這是一個短期衝擊，現在至少要以季度衝擊來看，也就是高油價會維持多久。
如果我們往下看，從戰爭對於石油供給的衝擊，通常按照過往經驗，通常是瞬間崩潰，然後慢慢休整，它並不是長期消失。例如以前伊朗革命、兩次伊拉克戰爭、科威特被入侵或者利比亞內戰，你會發現產量同樣是瞬間暴跌，有些甚至是歸零，但是之後是數年內逐步恢復，回到原本的供給體系。唯一例外是俄羅斯，因為俄羅斯不是物理破壞，而是當時被制裁，所以產量相對穩定，然後慢慢調整。
但石油真正害怕的很明顯，看起來並不是戰爭本身，是運輸中斷或者長期結構的破壞。我們最擔心就像卡達那樣，到底一個天然氣管被破壞要修幾年。所以這是接下來復產的過程當中，大家會持續關注的。

09:00

燃料價格目前現貨價格仍然維持高檔，期貨價格有漲有跌，可是燃料價格已經逐步往下傳導。我們知道在 4 月份開始，就會有陸續長程機票費、燃油費開始調高，一方面是地緣政治衝突的問題，另外一方面是油價本身也在上漲。
全球能源供應大概是三個斷點，第一個是波斯灣成品油出口被壓縮，占比 13%。第二是中東煉油產能受損，或者預防性的停工，這就是永久性的斷電。第三是重質的原油供應下滑，導致煉油系統無法順利生產出柴油或者航空燃料。這個是最傷的，也是這種結構性錯配導致現在看起來是亞洲經濟體受傷最重，歐洲次之，美國反而是相對來得好的。
亞洲經濟體受傷最重，就是因為幾乎不管是天然氣還是能源都大幅依賴中東。亞洲各國現在已經為最壞情境進行準備了，我們之前提過南韓已經啟動緊急應變小組，菲律賓在本週正式宣布國家能源緊急狀態，日本進行戰略原油儲備釋放，台灣的部分則很明顯直接宣佈凍漲原油價格。

10:30 亞洲經濟

進行補貼。實際情況影響南亞各國壓力更大，孟加拉加油排隊長達數公里，巴基斯坦現在已經限油，並且要求民眾減少外出，部分工廠停產，街燈關閉，甚至有航班和漁業都受到影響。我們預估在下禮拜應該就會有部分南亞政府宣布停止上班、上課，減少用油。我們舉一個最直觀的，像菲律賓的部分，每公升油價大概從 50 現在漲到 100 多。

11:01

菲律賓總統小馬可仕表示，由於中東戰事所帶來的壓力，被迫開始採取進一步限制措施。一方面採取能源價格直接管制，另外一方面讓市場上針對原本的短期庫存優先給民生進行使用。政府雖然進行高強度補貼去衝擊，但本質上輸入性通膨已經完全傳進去了。
馬尼拉最近的態度也很明顯，宣布跟北京重啟南海油氣共同開發談判。過去因為有主權爭議雙方談不攏，南亞各國跟中國也有一些貿易摩擦，結果在本週居然宣布要跟北京重啟南海油氣開發共同談判。很明顯就是菲律賓本身的天然氣產量下滑，大量進口 LNG，供應不穩的情況底下被迫採取的一些選擇。
中國市場的部分，過去幾年即便他也是進行大規模能源轉型，大量再生能源嘗試減少對外部能源的依賴，所以他以燃煤和再生能源為主。燃煤的部分，現在看中國也產煤，然後接下來就是跟澳洲一些原物料上的供應以及再生能源。相對而言沒有那麼立即性的壓力，可是他依然受到國際能源價格上漲的態勢。

12:00

所以中國再怎麼準備基本上也躲不掉，他只是衝擊力度並不像一些亞洲新興市場經濟體這麼大。加上中國跟伊朗也有一些適度的談話，基本上能源可能也是有機會逐步到位的。事實上看到中國在過去幾年就已經做了蠻大的石油戰略儲備，限制成品油出口上升，以及控制國內油價波動。
加上從伊朗取得穩定的原油，現在煤炭和再生能源占比持續上升，看起來是有壓力的。不過通常市場普遍預估是超過一個季度，戰略油儲備可能也被迫要進行釋放。
對於台灣而言，台灣 11 天的存量能不能撐得住呢？看起來目前是撐住了，現在按照經濟部說法大概已經供貨供到 4 月了，主要是美國的貨逐步到位。到底用什麼樣的現貨價格買，我們過一個月就知道了。看起來台灣在當前的能源供應上，第一進行高強度補貼，所以你其實感受不太到非常明顯的能源價格上升。但正常來講，應該要至少比現在的能源漲幅翻 3 倍到 4 倍。也就是說，現在 92 汽油、95 汽油三十幾塊，照理來講應該要 50 到 60 了。

14:00

政府已經進行全面性吸收，這件事情如果是短期因素，吸收效果就會特別明顯，我們就不會傳導到終端價格。可是如果拖過 4 月份，按照台經院最新公佈的報告，4 月下旬油價如果沒有回跌，政府補貼也不太可能一輩子。
很有可能終端商品的價格就會陸續進行傳導。早在 2 月份，當時因為春節工作天數減少，服務業和營建業的營業氣候測驗點就在緩步下滑，製造業也是如此。接下來就要看 3 月份是否還會有進一步止跌效果，還是現在的營業氣候測驗點短期內的高峰在去年年底見到了呢？
因為塑化的漲價潮對於原本傳產復甦形成重大衝擊，我們原本才看到去年庫存調整得差不多準備上攻了，結果調整一陣子，原物料價格又受到衝擊了。衝擊以後，也不要以為他可以完全轉嫁，賺得盆滿缽滿，很有可能最終形成的效果。昨天是講那個沙烏地阿拉伯。這效果，沒事，從塑化價值。晚上還是要睡好，要不然有時候早上起來腦袋不是特別靈通。塑化漲價只是起點。

15:00

真正的壓力在於通膨傳導鏈。我們剛才跟投資朋友提到，從塑化業上游，從 PE 到 PET 到 EG 到 PTA，這些原物料價格上漲已經帶動一些包材、清潔劑、紡織陸續喊漲。現在甚至出現暫停報價、限購的情況。最大的壓力是什麼？是供應鏈進入不確定定價，政府補貼的時間長度會影響企業當前的價格競爭力，導致大家現在短期內其實也不太敢漲。
你漲了以後，以後人家在這場戰事落幕以後還願不願意跟你進行採購，這時候就會透露出你的報價庫存能力或者傳導能力。台經院已經點出關鍵，油價如果維持在 90 到 100，通膨就會逐步增溫，被迫第一導致台灣央行政策轉向，第二消費支出一定會被壓縮，最後今年就等著要進行經濟成長率的調降了。時間線在一個季度以內就沒事，所以就取決於到底時間線是長還是短。

16:00 黃金波動

如果我們從能源價格來做觀察，今年基本上黃金價格和原油價格的漲幅比較起來，原油價格是漲很多。可是很多人會用不同角度去做觀察，認為能源如果習慣性一次性突破 100 到 120 也可以接受。因為這幾年全球大宗資產都在上漲，唯獨 XLE 能源價格不漲，那是不是就意味著能源價格只是一次反映到位，過去該有的通膨呢？
這是一種邏輯。的確我們過去幾年能源消費占比占全球消費的比例是越來越低的，這也就說明我們其實已經享受了好幾年的能源通縮了。照理來講股市都翻幾倍了，我們的薪資好歹也有漲一些，可是原油價格過去幾十年就一直在 60 到 80 美元長期波動。現在一次性突破到 100 美元，他是不是只是把過去的通膨一次性傳導呢？有道理，原油價格已經長達 20 年時間都在 60 到 80，我們的便當價格都已經漲翻倍了。

17:01

能源價格漲翻倍好像也可以接受，一次性的供給性調整是不是可以接受呢？這是一種思維。但另外一種思維，會不會其他大宗資產這幾個季度漲太多？你把黃金拿來跟能源比較起來，會不會覺得有點脫節？你再把白銀、鈀金，把貴金屬價格拿來跟能源比，要麼就是能源該補漲，要麼就是大宗金屬似乎應該要做適度的回跌。
從種種效果底下，你還是會發現市場上有不同的認知。不過我個人的看法還是，能源價格的通縮效果之所以出現，是由於開採技術變得更好。而且美國已經從過去幾十年 1970 年代的通膨泥沼當中，逐步成為全球最大能源產油國。也就是能源技術拉升以後，你發現原油就開採不完了。以前我們覺得好像能源開採一陣子以後就會被開採完，最後就沒有天然氣了、沒有石油了。隨著技術越來越好，我們開採得越來越多，而且東西越來越便宜了。

18:00

反倒是貴金屬資產，這種上下波動劇烈讓你抱不住。能源真的取決於全球供給鏈變化，我覺得是不好做的。可是對於黃金對於白銀，我們過去看法一直都沒有太大的改變。如果是從避險性質，加上那種去美元化體質、央行買盤來看的話，長期都具有持續性的推升效果。
另外一方面，部分國家為了要因應能源成本或者穩定匯率，的確嘗試著進行黃金少量賣出。但在重大經濟衝擊底下，黃金通常是先下跌，等到消化完通膨和利率壓力之後，就重新進入上漲階段。即便是 2022 年當時的高強度升息，黃金也是緩跌，不像是 2026 年現在一樣這種急跌。
黃金只是很標準的流動性收縮之後的去槓桿。所以即便黃金今年整體跌幅從高點跌下也很重，可今年報酬現在都還跑贏股市。所以有時候我們看到的風險，只是市場表面那一層的價格波動。

19:00

真正決定生死的仍然是底下的資金結構、成本位置和槓桿程度。你會不會被洗掉，完全取決於你的成本價，還有你投資的初衷是長線還是短線。別人看起來同一個市場當中承受同樣的跌幅、同樣的外部性衝擊，如果你有低成本、你墊高安全邊際，不管是股市還是黃金，你都可以用力抱得住。
但如果你是高位進場，你用槓桿撐著，一小點的回檔就把你完全洗出去了。所以我們才講說，有時候市場上是表層的價格波動，但真正決定生死的是底下的結構。你看到的風險只是價格波動，但其實資金結構已經確認了中長期的方向。之前看夏天的時候廣東下大雨，街上水很深，淹水了。有一個打傘的哥們就站在水淹過膝蓋在地上發愁，水都淹到膝蓋了，這時候一個開 Land Rover 的大哥。

20:01

用藐視的目光看了看他，那才淹到膝蓋，加大油門直接衝過去，結果整個車就全部淹了，看不到頂部。車主好不容易從水裡面游上來，看著那個撐傘的哥們說，大哥，那水不是才淹到你的膝蓋嗎，怎麼我整輛車都滅頂了。打傘的大哥說，我是站在我的賓利車上。
很多時候我們投資人天天在犯的錯，你看到的表面風險跟別人實際承受的底層風險，可能完全並不是同一回事。有時候我們開的豪車用的是自己的視角在判斷這個世界。你覺得看到別人的水直到膝蓋，就覺得這條路很安全，踩油門衝一衝就過去了。忽略了一件事情，別人能夠站在那個位置，有可能底下也有一台賓利撐著，所以感覺好像也沒受傷。
換句話說，你看到這安全，別人可能是用更大的資本、更高的成本換來的表面從容。現在資本市場就如此。

21:00

其實從總跌幅來看，今年以來大多數資產跌幅都不重，一堆人痛得哇哇叫，成本價就是根本的原因。所以你是否願意在乖離回調的時候擴大佈局，就是一個重要的觀察重點。回過頭來看，中東戰事的確來到一定程度以後，市場更為聚焦的是 AI 是否能夠引領。

21:20 AI 缺錢潮

本輪乖離回檔之後的上攻，看起來大家都打到年線吧。那下一次的利多，肯定你要靠中東戰事的回穩或者解決來拉動上攻，有點難度。上漲本身不能靠利空消除，要靠利多帶動，AI 的聚焦就特別重要了。
問題是 AI 昨天我們提到，目前第一，它的資金流層面遇到極大壓力。Cliffwater 這家靠投資別人放貸快速壯大的私募信貸巨頭，現在就在風暴中心。旗艦基金第一季遭遇接近有 14% 的贖回需求，遠遠高於承諾的 5%。如果細看當前的資金贖回量已經大於資金流入量。

22:00

就代表著這些私募基金被迫要出售一些持股。出售這些持股的過程當中，就會無形當中對於這些軟體業形成極大的股市賣壓。當然我們從表面上來看，現在感覺還是穩定的，也沒有出現系統性風險。可是信用利差的擴大已經暗示了方向，我們看得很清楚，債券市場現在更關心的就是私人信貸的風險，它擴大速度到底多快，會不會影響到金融體系。
因為數據也不太全，可以確定的事情是，由於信用利差持續在緩步擴大，代表的是當前大家所要求的風險溢酬越來越高，也針對這些私募信貸資金、債券的拋售力量來得越來越大。前面幾名像 KKR、Blue Owl 這些公司本身第一股價都跌很重，第二有些人在抽資。就代表現在市場上只剩下短期的窗口趕快籌到錢，因為提供你錢的那些人已經開始出現適度鬆動。我們過去提過當前的資金規劃當中。

23:00

25 年到 2030 年大概有 3 兆左右的 AI 資金缺口。在這些資金缺口當中，私募信貸至少占了 8,000 億。如果這些私募信貸抽手不玩了，因為他的投資人也跟著籌錢的話，很明顯就會導致接下來 AI 科技巨頭在籌錢的過程當中遇到極大難關。
舉例來說，這次伊朗戰事以後，金融時報的報導就特別看到，美國大型企業正在快速加速發展，只要市場短暫回穩立刻就出手。不再像過去幾天，等到市場上已經有相對穩定才開始發展。他只要股價一漲，有 16 家公司在最近這兩天就已經發行了接近 220 億美元的投資級債券，甚至出現一天完全沒有發債，隔天創下 650 億。科技巨頭現在磨刀霍霍，隨時只要有空檔，趕快先把錢給拿回來，以防接下來 4 月、5 月份的情況不如意。

24:01

所以我們看 SpaceX 現在預估 IPO 可能也要準備提前了。原本募資規模是 500 億，這一次拉到 750 億了，目標估值上看 1.75 兆美元。這個數字已經超過大多數大型科技巨頭了，也說明著很快很快，我們在大型科技巨頭的 ETF 當中，馬上就要看到 SpaceX，這麼大的一個市值體量。那就要看馬斯克協調的進度，也許很快就要納入到標普 500、納指 100。
這些科技股的買盤就要更多的資金來支撐。SpaceX 看起來也很趕，我們就要看一下會不會拉動 OpenAI 或者 Anthropic 接下來的上市規模。原因很簡單，因為拖太晚了，到時候有沒有錢都不知道。也許到時候私募信貸已經出了一些問題了，最好要提前。OpenAI 現在預估總市值是一兆，預估要到 26 年底到 27 年初，現在看起來到第三季就有機會開始提前 IPO。Anthropic 的部分預估是下半年。

25:01

看看 3,000 億的募資規模有沒有機會 2026 年上半年先來到。大家都在搶錢，這是我們看到的實體跡象。從這件事情也看得出來，當前的 AI 生產力沒有完全爆發的情況底下，大家越來越缺錢了。如果生產力爆發，那一定會不缺錢，因為大家已經看到獲利的拉升。現在就是生產力還沒有爆發，可是錢已經開始缺了。甚至 AI 已經開始破壞一些就業市場的壓力。

25:30 就業脫節

根據最新初領申請失業救濟金人數 20.5 萬，其實就業市場並沒有出現極大變動。續領失業救濟金人數 190 萬左右，代表企業現在也沒有大規模裁員。可是過去我們提到從整個美國就業市場來看，我們看到非農就業數據，職業開出的崗位跟去就業的人已經大幅減少。也就是說藍領部門已經沒有貢獻這麼大的就業增長，但是白領部門，尤其是工程師或者初階白領工作，正在遭遇極大難關。

26:00

根據挑戰者號目前 2 月份的裁員數據是 4.8 萬人，比去年同期減少了 72%。但是主要還是來自於我們看到在過去幾年當中穩定的裁員現象所導致的結果。由於過去幾年大家已經缺工缺怕了，所以裁員效果並不是特別明顯。多數企業現在選擇的做法是停止招募，而並不是隨意去裁員。因為你裁一個人，未來如果真的需要他，要花很久的時間才能夠招募回來。
勞動力市場就進入了一個冷凍跡象。你辭掉了，你可能找不太到，但也不會有公司主動大規模去裁員。現在裁的都是 AI。藍領的工作反而表現還好，所以 AI 所造成的衝擊不明顯，大部分看起來是在白領而並非藍領。當然市場上有很多合理的解釋，覺得說是不是代表 AI 衝擊沒有想像中來得大，就是一些工程師被取代而已。但這只是一種讓人安心的說法。

27:00

主要衝擊雖然看起來是白領和工程師，藍領和服務業看起來很安全的，但這是一種典型說法。因為藍領暫時無法取代，就當成風險已經消失。技術擴展不是同時發生的，是從最標準化最數位化的工作開始，接著往實體世界滲透。
也許突然有一天，之前舉過馬車和汽車的例子。汽車 19 世紀就已經發明了，大概也花了 100 年左右才完全取代馬車。但取代的那一瞬間，馬車是崩潰式下跌，在 10 年內全數消失。九十年內還是在穩定發展，馬車和開汽車的人同樣多。原因很簡單，二戰爆發，市場對於工業用需求、汽車生產力的提升，導致馬車全部失業。
今天藍領看服務業之所以還沒有受到明顯衝擊，也不代表風險不存在，他只是沒有傳導。一旦 AI 開始結合自動化設施、機器化與機器人流程優化，很快原本視為相對安全的領域，搞不好短期內就被重估了。

28:01

真正的問題是，大多數人會在發生以後才意識到原來早就已經開始了。這有時候壓力很大。市場上有很多合理的解釋，只是讓人安心的說法，真正的風險並沒有因此而消失。
之前看到一個男的早上安靜地看報紙，悠閒悠哉的享受著。這時他妻子就悄悄走到他後面，用平底鍋敲了一下他的後腦勺。男的說你幹嘛？太太說，你褲子裡面寫著瑪麗名字的那張紙條是什麼？他說那是前兩週去賽馬，瑪麗是我下注的一匹馬的名字。她被安撫了，然後太太就回去幹活了。三天之後，男的又在椅子上看書，太太又拿平底鍋打他的頭。先生說這次又是為了什麼？

29:00

太太說，你的馬打電話過來了。有時候我們市場上有很多合理的解釋，只是讓人家暫時安心的說法，但並不是真正的風險消失。稍晚禮拜六剛好有聽友會，我們也會針對這個問題做更進一步的宏觀解析。到底現在生產力是沒看到、沒展現，然後 AI 資金又稀缺，所以導致 AI 提振不起來，還是由於過去 2 月份我們提到的，AI 取代了非常多軟體業的工作。

29:30 AI 投資根本

是不是 AI 取代人類股市得跌？AI 對於生產力沒有作用股市也得跌呢？這種邏輯閉環要如何打破？我們後續再跟投資朋友做一些觀察。之所以這樣講，是因為 AI 現在看起來仍然屬於兩極化發展。部分會用 AI 的人順應著本波行情賺到了大筆財富，可是部分工作已經被 AI 大量取代，有些還沒被取代的只是覺得自己不會被取代，不代表永遠不會被取代。

30:01

舉一個最直觀的，台灣就是在本輪 AI 浪潮底下就業市場好的不得了的那一塊。失業率在 1 月 2 月陸續創下歷史新低，3.29%，應該算是本世紀以來的新低。台灣缺工率現在比美國來得更嚴重了。從餐飲業來看，之所以會收攤都不是因為經營不下去，而是找不到人。
從數據來看，住宿餐飲業職缺率大概已經來到 4.2% 了，職缺數是 2.4 萬個，製造業缺 8.3 萬人，批發業缺 4.7 萬人，營建業缺 1.8 萬人，金融業缺 1 萬人，專業科技類缺 1 萬人。基本上台灣沒有任何一個行業職缺率低於 1%。這說明台灣處於高度勞工緊縮。根據去年天下的統計調查，兩岸變數一直都是企業最大的煩惱。

31:00

這已經大家習慣了。但這幾年上升最快的是缺工問題。所以 AI 浪潮適度帶動部分就業繁榮，但也帶領某些 AI 就業懷疑陸續出現。這就是我們當前看到的跡象。
做一個結論要怎麼解決這件事情呢？我個人的看法是，只要勞動力短缺的長期現象仍然存在，科技股往往會帶來一段超額報酬的爆發期。除非 AI 已經導致市場上沒有進一步生產力提升，要不然只要我們還是有某種缺工情況，例如美國過去幾年就算有非法移民，他還是缺這麼多工。美國只是短期內的經濟和政策不確定性停止招募而已。
如果以長週期來看，你就會得出一個更清晰的解讀，就是 AI 本身跟少子化是一體的。從歷史現形來看，不管是 1948 年到 1967 年，91 年到 99 年，還是 15 年以後的人口結構轉變。

32:00

只要進入勞動力供給不足階段，你會發現企業就會自動導入這些自動化技術投資，帶動科技產業快速發展。只要缺人股價就會漲。因為只要缺人，我就被迫一定要去投資科技，被迫一定要自動化。
現在發達市場從 2015 年開始，不管是美國、歐洲、台灣、日本、南韓全部都在缺人。有沒有發現疫情以後這個世界就改變了呢？缺工現象越來越明顯了。而這就是引領 AI 投資不能停的重要關鍵。這只是我的一個看法，也給投資朋友做一些思考。台股上漲 274 點，收在 33,713 點。

32:40 總結

市場看起來現在是壓力解除，風險下滑。但是只是把戰爭衝擊切換到結構壓力的下一個階段。戰事收斂帶來的是價格回穩，但是亞洲經濟體正在接受能源供應的後遺症，這個後遺症還是得看到戰事全面結束。同一時間，資金並沒有完全回到全面的風險偏好。

33:00

更流向 AI 部分確定的賽道，形成少數資金持續吸金。當然它也形成產業之間的結構性破壞。就業市場就卡在一個很微妙的位置，本質看起來好像企業不敢擴張只能維持現狀，白領開始被 AI 給侵蝕。可是從中長期而言，AI 投資能不能停下來？答案是不能的。尤其在台灣，少子化以前是 22 萬，到 15 萬、13 萬，今年看起來連 9 萬都不到。除了投資 AI 還能夠做什麼呢？
只要確定美國這個就業市場的人口稀缺仍然存在、缺工現象依舊，他的 AI 就只能夠持續投下去。因為發達市場已經脫離了那種需要到新興市場建工廠的規模，而是把 AI 全部導入到自己的國家。這就是一個歷史新常態。大家有興趣歡迎參加我們禮拜六財經皓角第二屆聽友會，我們到時候再跟投資朋友追蹤當前全球勞動力就業市場概況。
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