EP648 | 🦆

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提及公司

• 美股：Nasdaq、Apple、Google、Cloudflare、Broadcom、Nvidia、Marvell、Intel、Palantir、CrowdStrike、Anthropic、Meta、Tesla
• 台股：台積電、山太士 (3595)
• 其他：Toppan (日本)

三句話總結

• 策略調整：因應 Nasdaq 破底、中東局勢升溫，轉向逢彈減碼弱勢股，保留 流動性、現金水位，防範 地緣政治、潛在千點回檔 的風險。
• 產業時程：玻璃基板 (GCS)、玻璃通孔 (TGV) 技術由 Intel、Broadcom 領頭開發，實質放量需至 2027 年後，但資金已提前進駐炒作題材。
• 市場錯殺：市場因 Google KV Cache 壓縮技術恐慌拋售記憶體類股，癌大依據傑文斯悖論研判屬錯殺，效率提升反帶動更大用量。

投資觀點

• 總體大盤：台指三萬點基期下，2000~2500 點跌幅將屬日常波動，應改以百分比看待市場震盪，並警惕中東戰事引發的流動性危機。
• 美股操作：避開 持續破底的 AI 巨頭、長期橫盤 標的 (如：AVGO、NVDA)，資金轉入技術線型較佳的 光通訊、化工、能源、MRVL，並預留流動性等待關稅解放日等級的錯殺低點。
• 台股操作：若 Nasdaq 反彈轉弱／持續破底，帶動台股下殺，且原先滿手強勢股 (如：光設備、玻璃基板) 跌破關鍵均線無法站回，將嚴格執行減碼。
• 光通訊、玻璃基板 (GCS)：雖數字混亂且時程遙遠，但在市場情緒佳時可享高 PE Ratio，依技術線型順勢操作。
• 記憶體：遭 Google 壓縮技術消息錯殺，但 AI 發展符合傑文斯悖論，長期需求不減反增。

市場話題

風險防禦

• 市場現況：Nasdaq 期貨夜盤 -2.3% 至約 23200 點，台指夜盤 -882 點 (2.66%)。
• 點數迷思：過去一萬點時跌千點為 10%，現今三萬點水位下，不應被絕對數字錨定。
• 歷史重演：Nasdaq 破底走勢激起肌肉記憶，類似去年 3、4 月 Liberation Day (14257 號行政命令) 的大逃殺。
• 策略執行：等待反彈開啟人道走廊時減碼，若美軍進擊中東引發全面戰爭，可能出現瞬間下殺後一路反漲的極端走勢。

汰弱留強

• 美股：減少在破底震盪區間加碼 Broadcom、Nvidia，轉向買進線型較佳的 Marvell、光通訊、化工、能源類股。
• 台股：台股位階偏高，癌大對右上角強勢股持續加碼至無資金可用，但若強勢股跌破關鍵均線，且未隨大盤反彈，將啟動減碼提款。
• 題材熱度：光設備、玻璃基板 概念股走勢極強，但在部位打滿且面臨國際動盪下，將視盤勢決定是否進一步調整。

Apple

• 消息傳聞：彭博 Mark Gurman 指出 Apple 未來將開放 Siri 串接外部模型，類似 AI 時代非常便宜的 Cloudflare，掌握龐大用戶基礎以收取過路費。
• 市場擴張：切入中低價 手機、筆電，目標收編 教育市場、價格敏感客群。
• 獲利模式反轉：現階段向 Google 支付模型費，未來可能反向由模型商付費爭取預設席位 (如：當年 Google 支付 Safari 預設搜尋引擎費用)。
• 估值優勢：不需投入壓垮現金流的巨額 Capex 即可收割 AI 成果，免除市場對 ROI 的擔憂，近期股價強於其他七巨頭。

玻璃基板 (GCS)、玻璃通孔 (TGV) 產業解析

為何需要 GCS、TGV？

• 晶片巨獸化：AI 時代 Chiplet 搭配大量 HBM 使晶片體積膨脹，傳統有機基板難以負載龐大架構。
• 突破尺寸天花板：矽中介層封裝 (CoWoS) 嚴重受限於光刻機 Reticle Size 極限，目前台積電的先進主流封裝受限於 3.3 個 Reticle Size，難以應對無限放大的晶片尺寸。
• 玻璃基板 (GCS)：有機基板遇高溫易產生 熱漲冷縮、嚴重翹曲 (Warpage)，GCS (Glass Core Substrate) 具備極佳 剛性、平整度，能有效防堵變形，克服翹曲，可採大面積面板直接生產，徹底打破封裝尺寸的天花板。
• TGV (Through Glass Via) 技術：基板核心材質轉換為玻璃後，需全新打孔技術貫穿硬板，讓上下層的晶片與電路得以溝通。
  • 取代以前矽通孔 (TSV) 技術。
  • TGV 製程原理：準備玻璃核心板，以雷射改質產生改質區，再透過濕式蝕刻放入化學物品，使改質區快速融解形成大量穿孔，用於訊號連接。

供應鏈採用進度

• 
• 出量時程：GCS、TGV 預期於 2027 年中~2028 年 大量放量。
  • 整體時程晚於 CPO (2026 年初出量，2027 年放量)。
  • 炒作慣性：如同 CPO 提早兩三年發酵，GCS 題材也已開始在盤面反映。
• Intel：
  • 研發進度最快：數年前即與台系夥伴開發，2 個月前於日本展會展出使用 GCS 搭配 EMIB 的解決方案。
    • 將 EMIB 負責連結的橋接晶片 (Bridge) 埋入玻璃基板中防止翹曲。
  • Google TPU-V9 (Humu Fish)：將採用 Intel 的 EMIB 進行後段先進封裝。
    • 但不排除後面有機會轉回到台積電的 CoPoS。
• Broadcom：
  • 與日本 Toppan 於新加坡合資產線，引入台系設備廠輸出。
  • 光通訊交換機：Tomahawk 6、7 正以玻璃進行測試，業界預期第 8 代將正式採用玻璃量產。
• 台積電
  • CoPoS 技術：為打破 Reticle Size 限制推出的技術，基材變成巨大方形大型面板 (Panel)，受熱翹曲嚴重，需要 Glass Carrier (玻璃載板)、透過特殊膠帶 (山太士等供應商) 來解決。

    • 還沒全面用玻璃基板之前，較務實的做法就是「直接用膠帶貼起來防翹曲」，利用專用膠帶把載板/晶圓暫時固定，讓整體在加熱冷卻循環中維持平整度，之後再透過解黏工序 (如：UV 解黏) 把膠帶去除。

  • 2027~2028 年：推進至 GCS。
  • 2029~2030 年後：才會發展 Glass Interposer (玻璃中介層)。
• 採用預期序列：技術將先由 Intel、Broadcom 採用，接著看 TSM 客戶是否採用，Nvidia 將會是最後採用的末班車 (目前 Vera Rubin、未來 Feynman 皆未採用)。

投資操作

• 以投資人角度看產業不需過度深究技術細節，核心是抓住 P (價格)、Q (數量)。
  • Q (數量) 評估：主要釐清誰會去使用這項新技術，以及實際會採用的數量有多少。
  • P (價格) 評估：了解產品目前的價格狀況，當前玻璃基板最大的痛點就是太貴。
• 玻璃基板終極目標：目前最大問題為昂貴，產業發展的關鍵在於成本，只要良率拉升，玻璃材料將具備長線的 成本、效能 優勢。
  • 需等待第一顆試產晶片 (Mini-line) 出現，題材才算正式起步。
• 估值膨脹：情緒加持下，市場樂意給予極高 PE Ratio。
• 資金情緒：現階段進場參與 GCS、TGV 買的是 市場氣氛、資金情緒，基本面 EPS 尚未顯現。
• 技術面決策：遠期題材極易提前炒作夢想，若不確定資金是否太早發動，最終操作決策應直接回歸技術線圖判斷。

QA

Google KV Cache 壓縮技術影響記憶體廠

• 殺盤原因：市場傳聞 Google KV Cache 壓縮技術將取代實體記憶體，導致 台系廠、三大原廠、冷儲存 遭全面下殺。
• 市場犯傻：市場常因單一題材出現通殺現象 (如：DeepSeek 事件、Google 搜尋引擎被取代論、軟體股殺盤、KV Cache 殺記憶體事件)。
• 錯殺反彈：Palantir、Cloudflare 等軟體股被錯殺後迅速站回，CrowdStrike 亦有反彈 (雖近期受 Anthropic 影響再跌)，真金不怕火煉，缺乏邏輯通殺將使真正有料標的快速收復失土。
• 硬體序列：KV Cache 為 Key-Value 快取儲存，存放順序為 HBM，若滿載則卸載至 CPU 的 DRAM、DPU 的 Rack，最後至冷儲存。
• 殺盤謬誤：若要反映 KV Cache 壓縮技術，理論上應殺 HBM、D5 以上的 GDDR，通殺台系記憶體廠屬於莫名其妙。
• 傑文斯悖論：引用 Satya (微軟 CEO) 觀點，技術壓縮使資源變便宜且有效率後，反而會吸引更多廠商投入賽道，導致用到更多的記憶體。
• 投資思維：非黑即白、打翻一船人之論述缺乏思量，無法用於產業分析、投資獲利。

朋友 All in NV 宣稱長期持有

• 倖存者偏差：癌大強調絕非酸葡萄，但無進出經驗且單押一檔標的 (Nvidia) 獲取暴利，高機率是運氣好賽到。
• 大數法則：投資需反覆執行且證明期望值為正，將單次 All in 獲利當作實力四處教人，等同於中樂透頭獎後教人簽號碼。
• 認知差異：必須清楚分辨 什麼是運氣、什麼是實力，面對此類情況看破不說破即可。

Tesla Terafab 轉型風險

• 股價現況：極度疲弱。
• 財務累贅：投入 Terafab 建設，短期內在財務上一定是累贅，後續 IDM 節省成本、提升毛利 屬於偏遠的願景。
• 轉型陣痛：現狀如 Meta 發展元宇宙陣痛期，股價慘跌至停損且 AI 橫空出世才帶動反轉。
• 信仰與風險：目前因 Terafab 財務疑慮，勇敢買進屬於藝高人膽大，若未來放棄 Terafab 計畫，股價可能如 Meta 般反轉井噴，但目前局勢不明，重倉押注者需承擔極大風險。

節目金句

• 「想要看到小孩長大的話，你就要非常注意各個細節。」
• 「大家要慢慢的去習慣，不要去參照太多絕對數字，就是你去看百分比就好。」
• 「你要慢慢的去習慣說，當這個指數到越高的位置，股價到越高的位置，其實很多事情有改變。」
• 「其實你要知道這些市場的分析師，基本上是僅次於你媽擔心你的，就是什麼樣的狀況不管是好是壞他們都會擔心。」
• 「我們沒有辦法買到絕對的低點，只是有時候我們會去做一些資金的調節。」
• 「其實很多時候我們是用現在進行式來做一些事後論的東西。」
• 「測不準大家是可以接受的，反正只要是題材對，大家就會很樂意的去給它一個很高的 PE Ratio。」
• 「我們繼續抓一個東西，特別是以投資人的角度，我們都還是先看 P 跟 Q。」
• 「懷璧其罪啦，你長得漂亮或是說你有能力的人，很多時候你就是會給人家嫌，你就會給人家嫉妒。你被人家講的，你才是真正有料的人啦。真的就是沒有人會去嫉妒一個庸才，大家只會去嫉妒一些很有能力或是說長得很漂亮的人。」
• 「你不會想去八卦一個路邊的雜魚，你一定要去八卦 Justin Bieber，差不多的道理。」
• 「AI 應該是一個讓大家變強的工具，可是其實市場一直在犯傻。」
• 「真金不怕火煉。你會注意到說那些很快就站回來的，一般來講就是它其實是不受影響的。所以就像說市場直接去幫你去做一個汰弱留強，你可以把它用這個角度去看待。」
• 「這個世界其實是很複雜的，你很難就是說因為怎麼樣所以就是怎麼樣，這個非 A 即 B，非黑即白這類的東西，簡單的就打翻一船的東西，這個其實都是缺乏思量的東西。」
• 「人生的願望要大一點。」
• 「一般來講我們會去相信大數法則啦，就是你一個東西你是要一直反覆執行，他證明說期望值是正的，績效是好的，那才代表說這個東西是可行的。」
• 「你要知道什麼是運氣什麼是實力，這個蠻重要的。」
• 「這世界上本來就是每個人會有不一樣的看法。可是至少就是說很多去體驗過的人，他們的想法可能會跟我一樣就是比較偏向說我們以前都以為是那樣，可是當我們去體驗到之後，我們發現說很多東西是我們幫自己上的一些枷鎖，我們的思想的框架是我們自己幫自己去預設的。但你實際體驗到之後，你會發現人生有很多不一樣的東西。」
• 「以前我都覺得說什麼我愛她，什麼我愛這個女生是怎麼樣，那個是真正的愛，我真的超級愛她，我每天都會想她什麼的。可是當你有孩子之後，你才知道說什麼叫真正的愛，你才知道什麼叫做今天如果我跟你講說什麼二選一，兩個人去躺軌道，選這個火車要輾過誰，你會毫無疑問的直接選自己，你絕對不會選你孩子那裡。」
• 「很多事情你沒有看過你是不知道，就夏蟲不可語冰。」
• 「盡量能做就做，就不要讓自己有一天會後悔。」
• 「能夠賺到最多錢的是那些信仰仔，反之會賠到最多錢的也是那些信仰仔。」