EP650 | 🦄

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• EP650_2026-04-04 逐字稿： https://digitalgarden-five-azure.vercel.app/gooaye-transcripts/ep650
• 部落格好讀版： https://digitalgarden-five-azure.vercel.app/gooaye-notes/ep650

提及公司

• 美股：ARM、Intel、AMD、NVIDIA、Meta、Google、Amazon、Microsoft、Impinj
• 台股：嘉澤 (3533)、元太 (8069)、矽格 (6257)、啟碁 (6285)、頎邦 (6147)
• 其他：三星

三句話總結

• 產業趨勢：AI 發展邁入 Agentic AI 時代，CPU 躍升為指揮調度核心，相關供應鏈面臨產能排擠與缺貨潛力。
• 投資策略：順應 題材、供需 變化調整部位，優先關注 具備高純度的 CPU 標的、避險性質的鋁業供應鏈。
• 投資應專注於事件發生後的處理而非預判，理解買進理由 (題材／價值／動能) 是決定 停損／加碼 的唯一核心。

投資觀點

• 市場操作心態：美股近期難度高於台股，建議佈局 基期低、具備新故事、純度高的 標的，並透過觀察價格變化確認市場共識，而非盲目預測未來，專注於事件發生後的應對與處理。
• CPU 產業趨勢：受惠於 Agentic AI 需要大量 Reasoning、API 調用、程式碼執行，CPU 運算佔比顯著增加，看好 AMD、Intel、ARM 架構伺服器市佔提升。
• 原物料避險策略：因 中東鋁廠受戰火影響、AI 對被動元件的高度需求，短期關注鋁相關供應鏈，但長期需警惕 MLCC 取代 鋁電、鉭電 的技術替代風險。
• 風險控管：持續觀察油價是否創高導致訂單中止，現階段視為大格局多頭回檔，若局勢惡化則擴大相關原物料避險部位。

中東戰局發展

五角大廈指標

• 披薩指數 (Pizza Tracker)：五角大廈附近披薩店流量增加，預示美國可能有新軍事動作，因官員需留守辦公室。
• 戰損狀況：美國在荷姆茲海峽與伊朗交戰中損失一架 F-15 及一架地面攻擊機，F-15 飛行員獲救但武器官失蹤，裝備與人員減損造成國內壓力。
• 輿論反應：親川普意見領袖 (如：Joe Rogan、Theo Von) 表態反戰，癌大認為跨界網紅評論格局不足，忽視背後更大戰略意圖。
• 戰略意圖：伊朗遭攻擊後無差別轟炸周邊盟友，驗證美國預防性打擊 (類似珍珠港事件前置作業) 以延後其核武能力的必要性。
• 長線影響：若成功推遲伊朗核武發展數十年將迎來和平發展期，短暫痛苦能化解未來不確定性，但油價若持續創高恐導致訂單中止與股市大回檔。

市場趨勢

• 多頭回檔：目前視為大格局多頭下的修正，若油價持續突破新高，可能導致 訂單中止、大規模回檔，屆時將修改策略。
• 處理勝於預判：2022 年烏俄戰爭、2023 年 AI 爆發，重點不在猜對與否，而在事件發生後的應變處理。

CPU 趨勢

Agentic AI 帶動 CPU 需求

• 工作量轉移：傳統 Chatbot 依賴 GPU 輸出，轉向 Agentic AI 需大量 reasoning、API 轉換、程式碼執行，CPU 成為指揮調派的教練角色，負載大幅提升。
• 數據實證：
  • Georgia Tech 論文：CPU 在 Agentic 工作流佔總延遲 50-90%
  • 康乃爾大學研究：Agentic AI 的 CPU 算力資源佔比為 (40~50)% > 傳統 10%，未來恐與 GPU 爭奪台積電產能。
• 廠商動態：NVIDIA 展會推出全滿 CPU 的 Whole Rack Solution，Meta 為使用者之一，確立 CPU 從配角轉為推論時代重點項目。
• 潛在缺貨：推演 CPU 發生缺貨漲價可能性，猶如過去 AI 缺 HBM、eSSD，或 cSSD 漲幅超越 eSSD、DRAM 毛利最高等意外發展。
• 高層證實：
  • AMD：執行長 Lisa Su 確認 AI agent 執行傳統 CPU 任務。
  • Intel：CFO 承認錯估需求致 Xeon 6 產能極度緊缺。
  • NVIDIA：Jensen 預期更多獨立 CPU 部署。

產業競爭

• X86 市場：AMD 快速侵蝕 Intel 市佔，不代表說 Intel 不會增長，在 AI 訓練潮下兩者將共同增長，可能就是 AMD 的成長性會稍微的再好一點。
  • Intel 在 NVIDIA DGX Rubin NVL8 平台仍有 host CPU 的空間。
• NVIDIA Vera CPU：配備 88 核 ARM 架構、Olympus 核心，已獲客戶採用，NVIDIA 可視為 CPU 相關類股。
• 估值策略：優先挑選基期低，且純度高的標的 (AMD、Intel)，
  NVIDIA 視為模型調整輔助，ARM 亦為市場觀察重點。
• ARM 市佔：伺服器市佔率從 2018 年 < 5%，成長至 2025 年 (20~25)%，其中 Hyperscaler 佔比達 50%，如：AWS Graviton 5、Google Axion、Microsoft Azure Cobalt 200、Ampere Computing 皆採用自研 ARM CPU。

  • Ampere Computing 被軟銀 (SoftBank Group) 整體收購，成為軟銀 100% 子公司，因此不再獨立上市。

原物料

鋁價創高

• 供給破口：中東 2 家鋁廠遭炸毀，影響全球約 10+% 鋁產量，推升鋁價突破 2022 年歷史新高波段。
• 傳導效應：鋁箔面臨漲價，連帶影響具備斷鏈危機的 鋁電、鉭電 等被動元件，NVIDIA Vera BOM 表已反映相關被動元件用量。
• 替代方案：三星電機指出將以 MLCC 搭配 TLVR 電感取代 鋁電、鉭電，緩解長期斷貨危險，使被動元件偏向短期事件財。
• 估值限制：受 MLCC 替代效應影響，鋁電族群本益比上限預估為 20 倍，無法達到台股常態的 30~40 倍。

戰爭避險配置

• 塑化股邏輯：中國失去伊朗廉價石油支援，將削弱競爭力，若美國封鎖中國，台灣塑化股有望受惠。
• 癌大策略：塑化股距離自身操作較遠，傾向以鋁相關供應鏈作為對沖戰爭風險的備用多單，若戰事結束鋁價回落，則由其他部位獲利彌補。

QA

元太抱單一年虧損達 60%

• 交易負責：每一筆交易都必須對自己負責，絕不能怪罪 電視台、意見領袖 出貨，必須清楚自己買進的理由。
• 盤面題材：盤面上已許久未討論電子紙，過去的題材源自 Impinj 表現、亞馬遜大量訂單、美國巨型量販採用 RFID 標籤等，但目前市場並未看到相關催化劑。
• 價值投資：若信仰 巴菲特、查理蒙格 的價值投資，必須能忍受生涯中 2~3 次高達 50% 的跌幅，且在價格更便宜時應選擇加碼，而非停損。
• 動能交易：若操作邏輯屬於動能交易，理論上絕對不會放任虧損擴大至 60% 才思考停損。
• 策略檢討：應自我探索當初買進是基於 題材、動能，還是價值理由，釐清這點即可找到該如何處理虧損部位的答案。

如何抓取 基本面買進故事、供應鏈受惠環節

• 供應鏈拆解：以 AI 伺服器為例，大框架為 GPU，但細分環節包含 晶片設計、晶圓代工、後段測試、探針卡、封裝方式、組裝廠，各有不同的切入邏輯。
• 尋找營收彈性：以任天堂 Switch、PS4、PS5 為例，直接買品牌廠是一個解方，但深入尋找 供應感測元件、Dongle 接頭 的小市值公司，能抓到更具爆發力的營收增長比例。
• 認知落差：挑選標的精準度取決於認知程度的落差，如同郭台銘與打零工的差別，研究能力必須靠 每日十幾個小時的努力、大量時間堆砌。
• 歷史經驗：過去買蘋概股的策略曾有效，但現已失靈，研究成果若市場不買單也無用，必須學會接受市場的變化。
• 供需與價格：所有 基本面、技術面、籌碼面 研究，最終都要回歸市場供需，若市場真正喜歡該題材，價格變化會給出明確的答案。

矽格看法

• 矽格：屬於 光通訊、Marvell 後段供應鏈，近期與頎邦的題材被綁在一起，是目前市場上具有活潑度且被多人關注的標的。

死空頭生存策略

• 期望值差異：做多獲利潛力無限大，而做空最多僅能獲利 100%，且面臨股票 下市、回補 風險，股市的長期期望值絕對是做多較佳。
• 實務風險：做空在市場上極度不受歡迎，國內真正的大空頭極度低調，以避免遭公司 派聘請徵信社跟蹤、發送黑函報復。
• 高手的做空邏輯：從已經噴射的 100 檔股票中，找出炒作假題材的標的進行放空，比起從萬檔股票中大海撈針找飆股容易，
• 名人檢視：電影大賣空主角 Michael Burry 近期改名 Cassandra 後發言軌跡改變，且其實際管理的資產規模相對極小，證明市場上長期賺錢的多數仍是多頭。
• 改善心性：長期做空若績效為負，即證明自己並非萬中選一的空方奇才，應優先改善自己抱不住多單 跳空、漲停 的心魔，而非執著於尋找做空策略。

節目金句

• 「你到底是要先提早享受你的生活，還是你要在後面再享受你的生活，沒有一個絕對的對錯。」
• 「其實猜對並不是重點，重點是說事情發生之後怎麼樣去做處理，那才是一個重點。」
• 「我們的焦點不會放在如何去做預判事件上，而是如何的去在事件發生之後去做處理。」
• 「很多人都想要不勞而獲，但事件沒有這麼單純。」
• 「股票宅很多時候會過度的 sugarcoat，就是你也喜歡某個題材，你去查了一下也發現說，他在技術方面是真的很好，或是說論述方面是正確，可是最後面卻發現你買進的標的不會這樣。」
• 「很多時候我們去做研究，看到一個題材覺得很香，因為你是業外人士，有時候你會自己去自洽自有邏輯，讓它變成在你的腦袋是合理的，可是可能跟現實之中的應用是沒有切到。」
• 「施比受更有福，你可以當給人家的，看到人家的表情變得不一樣，就會覺得說，我要持續這樣子做。」
• 「羨慕跟嫉妒別人是快樂之賊啦，就是如果說你產生這樣的情緒的話，不管你現在的東西有多好，其實嚴格上來說一定也有人在羨慕你現在的生活，但只要你開始會對別人的生活產生羨慕跟嫉妒的時候，你就破壞了自己的遊戲體驗。」
• 「幸福的美好，其實很多時候是在很單純的東西裡面。但是如果你沒有去體驗過那種曾經爬到可能半山腰或是山頂的一個過程，你無法懂這件事情。」
• 「沒有人知道你買進的理由到底是什麼，所以其實理論上每一筆買進，你都要去對自己負責。」
• 「如果你買一個標的，你無法接受在你的生涯之內，可能會跌到 50% 兩到三次的話，你就根本不應該買這個標的。」
• 「工作本身就是為了換錢，應該沒有人是因為好喜歡工作錢不在意，絕大多數人出來工作，就是為了去換一口飯吃。」
• 「有些東西就算你看對，可是市場不喜歡，市場喜不喜歡怎麼看，後來就懂了，看價格變化就知道了。」
• 「最終股票就回歸到供需，你所有的研究，不管什麼基本面、技術面、籌碼面，都只是去想辦法了解這個供需的變化是怎麼樣。」
• 「我要去從 1 萬檔股票裡面去找誰會飆很難，可是我從噴起來的 100 支裡面去找誰是假的我就簡單很多了。」
• 「這是一個選擇比努力還重要的事情。」